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定向工具 ( PPN)简析 定义 定向工具：在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具称 为非公开定向债务融 资工具 ( PPN, private placement note ) 。 非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业， 向银行间市场特定机构投 资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。 二、 定向工具简析 根据中信证券相关人员对 PPN的描述， PPN可以被简单理解为私募中票， ABN② 则可以理解为强制 带有抵质押措施的 PPN=因此，本简析主要从该三类融 资工具的异同点来分析 PPN的产品特点。 中票、 PPN ABN三者比较如下 : 中票 PPN ABN 监管机构 银行间市场交易商协会 银行间市场交易商协会 银行间市场交易商协会 审核方式 注册制 注册制 注册制 发行人条件 具有法人资格的非金融企业 具有法人资格的非金融企业 具有法人资格的非金融企 业 发行方式 公开发行 非公开发行 公开或非公开发行均可 审核时间 3 个月左右 2 个月左右 2 个月左右 自通知书发出之日起 2 年 内有 效。发起人在注册有效 期内可 注册 2 个月内完成首期发 行； 注册后 6 个月内完成首期发 分期发行资产支持 票据，首期 发行时间 行； 6 个月内完成， 可在 2 年内分多次发行 可分期发行；注册有效 发行应在注册后 期 2 年 在注册有效 期内更换主承销商 或变更 注册金额的，应重新注 册。 净资产要求 不超过企业净资产的 40% 无要求 无要求 盈利能力 具有稳定的偿债资金来源， 拥 无要求 有基础资产支持的现金流 有连续三年的经审计的会 计报 表，且最近一个会计年 度盈利 评级要求 主体 AA- 未做要求，一般在 AA以上 未做要求，一般在 AA以上 ① 定义内容均来源于 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》 ② 指目前在国内发行的，未设严格风险隔离制度的 PPN 发行期限 3-5 年 无限制 无限制 银行间市场特定机构投资 人。 定向投资人，指具有投 资定向 工具的实力和意愿、 了解该定 银行间市场机构投资人和交 向工具投资风险、 具备该定向 易 力并自愿接受 投资者要求 工具风险承担能 所投资人 交易商协会自 律管理的机构投 资人，由发 行人和主承销商在 定向工具 发行前遴选确定  银行间市场特定机构投资 人。定向投资人，指具有投 资定向工具的实力和意愿、 了解该定向工具投资风险、 具备该定向工具风险承担 能力并自愿接受交易商协 会自律管理的机构投资人， 由发行人和主承销商在定 向工具发行前遴选确定 用途 需在募集书中说明，无限制 需在募集书中说明，无限制 需在募集书中说明，无限制 三、 发行 PPN关注的几个问题 1、 关于出表 由于 PPN发行不要求具体的基础资产作为发行前提， 因此， PPN发行不涉及 出表的问题。 2、 关于风险转移 PPN是基于发行人自身的信用状况来决定票据本身的信用等级， 因此，根据 我公司目前的业务模 式，并不涉及应收账款的转让。租金收益权可以作为 PPN 发行的担保措施，但租金风险仍由发行人自担。 3、 关于承销商和投资人上会 银行作为投资人投资资产支持票据，将不会占用发行人在银行的授信额度， 并且不需要上贷审会 审核；但银行如果作为包销商，在审核时需经过贷审会批准， 并自动生成新增授信。 4、 关于评级 由于 PPN是非公开发行，发行未对企业评级做强制性要求。但鉴于 PPN是 基于企业信用发行的融资工具，一般在发行过程中，投资者和承销商均会要求发 行人做评级。 5、 关于利率 非金融企业债务融资工具定价估值 : 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 重点 AAA AAA AA+ AA AA- 鉴于对 PPN的流动性补偿，一般发行价会在指导利率上上浮 50-80BF。