东航合并上航—合并方式以及价格的合理性分析参照.pdfVIP

东方航空合并上海航空 ——合并方式以及价格的合理性分析 本段主要论述东方航空合并上海航空在合并方式及价格上的合理性分析。 在方式上主要从两个方面入手： 1、为什么采用换股合并； 2 、采用股票均价进行估值的 合理性分析。 在价格上主要从三个重要数据入手： 1、东方航空选取的均价 5.28 元/ 股是否合理； 2、 上海航空选取的 5.80 元/ 股是否合理； 3、最终的 25%补偿比例选取是否合理。 一、方式的合理性 第一部分换股合并方式的合理性 一般针对并购标的分为两种： 资产收购以及股权收购； 而通过支付方式又分为： 现金支 付以及股权支付。从东航与上航两者的动因看，是为了摆脱经营困境的“弱弱合并” ，无论 是东航还是上航，均不具备以现金支付为手段的合并方式。 而从换股合并的特点来看： 1、单笔交易规模大； 2 、溢价率较高； 3 、税收优惠，换股 形成资本利得无需当即计提计税基础，只有在未来出售时才会计提； 4、不涉及现金，不影 响公司现有流动性； 5、可采用增发股票形式，可操作性比较高。 由此可见，换股合并的方式不会对公司财务造成太大的压力，是比较可行的合并方式。 第二部分采用 20 日交易均价作为估值指标的合理性 从双方的盈利能力见下表 1 表 1 （单位：千元） 项目 2009 年 1-6 月 2008 年 2007 年 东方航空 上海航空 东方航空 上海航空 东方航空 上海航空 营业收入 17,497,784 5,437,979 41,842,361 13,373,080 43,541,228 12,310,114 毛利 638,549 540,017 -1,233,527 853,853 5,891,516 1,384,712 息税前利润 2,441,255 179,440 -11,314,808 -829,174 3,078,900 -34,091 息税折旧摊 5,035,849 542,297 -6,603,536 -191,369 7,615,959 608,994 销前利润 净利润 1,205,748 -81,014 -14,045,903 -1,362,333 628,322 -497,572 归属于母公 司所有者的 1,173,507 -91,294 -13,927,656 -1,249,250 603,955 -435,118 净利润 每股收益 0.24 -0.08 -2.86 -1.16 0.12 -0.40 每股净资产 -0.44 0.87 -2.38 0.31 0.52 1.47 从评估估值角度来看， 企业估值分为绝对估值法和相对估值法。 绝对估值法是从自身角 度出发对公司价值进行评估，例如 DCF、经济利润折现法等等；相对估值法则是找到其他公 司的价格作为标的公司的定价依据。 而一般针对上市公司， 习惯于使用市盈率、 市净率等估 值指标进行判断。 从上述数据来看， 东方航空的无论规模还是盈利能力都要略好与上海航空， 而 2008 年， 无疑是航空业“坠机”的一年， 两家公司的业绩均呈现了负数。这种异常