电信运营商产业链深度梳理（中移动VS中联通VS中国电信）.docx

并购优塾-发布于 2021-5-24财务分析专业研究机构 并购优塾-发布于 2021-5-24 财务分析专业研究机构 中移动 VS 中联通 VS 中国电信 2021 年 5 月跟踪，电信运营商产业链深度梳理 5 月 17 日，中国移动港市公司公告称，拟申请A 股发行上市，拟公开 发行人民币股份数量不超过 9.65 亿股。中国电信在 3 月份也发布了回A 公告。 其实，早在 2020 年底，因纽交所执行禁令影响，启动了中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商的退市程序。这件事情引起广泛关注。 图：三大运营商百度指数来源：百度指数 截至目前，中国移动港股市值为 1.04 万亿港元（约 8622 亿元人民 币），年收入 7701 亿元，归母净利润 1078 亿元，股息率高达 6.79%， 市净率仅为 0.75 倍。 很多人可能会问：电信运营商，这个行业有什么好研究的？ 没错，对这个行业，我们之前也有偏见。然而，今年一季度，光明总 旗下睿远多只基金同时增持中国移动。数据显示，傅鹏博和赵枫旗下 两只公募基金一季度合计持仓金额约合 35 亿元人民币。这，就让我们不禁好奇，如此动作背后，这个行业的逻辑，是否可能存在拐点？ 根据 Wind 机构一致预期： 中国移动——2021、2022 年，机构一致预测收入规模大约为 7954 亿元、8321 亿元，预期同比增速约为 3.56%、4.61%。根据其历史三年H1 收入占全年收入的平均比重 52%计算，2021 年上半年收入需达到 4136 亿元左右，同比增长 6.1%，才能符合市场预期。 中国联通——2021、2022 年，机构一致预测收入规模约为 3205.46 亿元、3397.34 亿元，预期同比增速约为 5.5%、5.99%。根据其历史三年一季报收入占全年收入的平均比重 25.07%计算，2021 年一 季度收入需达到 803.6 亿元左右，才能符合市场预期。据近期数据， 2020 年 Q1 实际收入为 822.72 亿元，略超预期。 中国电信——2021、2022 年，机构一致预测收入规模约为 4134.8 亿元、4353.6 亿元，预期同比增速约为 5.06%、5.29%。根据其历史三年一季报收入占全年收入的平均比重 25.06%计算，2021 年一季度收入需达到 1035 亿元左右，同比增速 9.29%，才能符合市场预期。 看到这里，有几个值得思考的问题： 三家电信运营商，业绩变动的原因是什么？ 关键经营数据变动如何？未来重点发展的方向是什么？ 睿远大幅增持中国移动，背后的原因到底是什么？ （壹） 在跟踪季报数据变化前，我们先看看各家的收入结构： 中国移动——2020 年年报收入为 7701 亿元，通信主营业务 6957 亿元，ICT 设备及其他终端销售收入 724 亿元。 通信主营业务中，85.82%来自于数据业务收入（5970 亿元），同比增长 5.7%；11.32%来自于语音业务（788 亿元），同比下降 6%； 剩余 2.86%来自于其他业务（199 亿元）。 从历史来看，语音业务持续萎缩，而数据（增值）业务是其收入增长的 核心驱动力。 图：中国移动细分业务情况来源：塔坚研究 数据（增值）业务包含：无线上网、有线上网、短信彩信和应用及信息服务。应用信息服务，又包括云计算、IDC、物联网、DICT 高清视频监控等政企服务，以及魔百和等个人家庭服务。 图：中国移动数据业务细分业务收入（亿元） 来源：塔坚研究 中国联通——2020 年收入为 3038.38 亿元，90.78%来自主营业务电信服务（2758.14 亿元），9.22%来自销售通信产品（280.24 亿元）。 图：中国联通细分业务情况来源：塔坚研究 其中，电信服务包括语音业务（354.9 亿元，占比 12.87%）和非语音业务（2403.2 亿元，占比 87.13%）。非语音业务主要包括：固网宽带（有线上网）、产业互联网（云计算、IDC、ICT、物联网）， 其他（其他业务主要是无线上网）。 图：中国联通电信服务业务收入细分（只有近三年数据有拆分） 来源：塔坚研究 中国电信——收入为 3936 亿元，52.85%来自于互联网业务（2080 亿元），24.62%来自增值及综合信息应用服务（969 亿元），10.38% 来自通话费（即语音服务，409 亿元），5.75%来自网络设施（226 亿元），6.39%来自其他业务（252 亿元）。 其中，互联网业务包括有线上网和无线上网；增值及综合信息应用服 务包括IDC、行业云解决方案、高清视频、互联网金融等。 图：中国电信细分业务情况来源：塔坚研究 总的来说，各家传统语音业务的占比都在萎缩，增长驱动力还是来自数据增值服务（有线、无线上网）或者产业互联网等产业服务，具体增