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2021年珠宝行业分析报告 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、投资概要 3 1、珠宝零售股的投资时点 3 2、珠宝零售股的挑选标准 5 二、中国珠宝消费：市场空间广阔、三大需求驱动因素 7 1、稳健发展的市场前景 7 2、品类占比--黄金产品占据较大份额 8 3、国际比较显示中国珠宝消费有巨大的上升潜力 9 （1）投资需求与金价正相关 10 （2）与婚庆等相关的刚需强劲增长 11 （3）消费升级需求依然疲软 12 三、珠宝零售商的竞争优势 13 1、品牌知名度和定位 13 2、产品多样化和设计能力 14 3、零售网点覆盖和自营能力 16 4、风险对冲和经营往绩 17 四、标杆研究：蒂芙尼品牌故事 18 1、制定美国标准的创新先锋 18 2、卓越的设计能力 19 3、积极的品牌推广和全球扩张 20 4、对其他珠宝零售股的启示 21 五、主要风险 22 1、大宗商品价格波动 22 2、宏观经济增长放缓导致的可选消费支出减少 22 3、租金和人工成本上升 23 一、投资概要 1、珠宝零售股的投资时点 我们认为珠宝零售股的股价表现主要受三个因素驱动，短期主要受到金价波动的影响，中长期受事件驱动的刚需消 费和消费升级的拉动。我们据此推荐如下投资策略： ? 当金价呈震荡态势，即现在，我们建议选择投资珠宝零售股，而选择评判的标准包括品牌知名度和渠道能力。 ? 当金价稳步上涨时，为投资珠宝零售股的最佳时间窗口（例如2021 -2021 ，2021 -2021 ，2021 年到2021 年上半年）； ? 当金价从高位回落时，回避投资珠宝零售股（例如2021 年, 2021 年下半年-2021 年上半年） 珠宝零售股股价走势与黄金价格走势呈正相关。2021 年到2021 年间黄金市场繁荣推动珠宝零售股股价全面上涨。六年间，国际金价复合增长率高达20%，受其推动，周生生股价年均上涨39%，六福上涨75%，老凤祥上涨38%。而在2021 年金价从高点回落幅度达到29%时，周生生，六福和老凤祥当年股价分别下跌69%，71%和68%。 珠宝零售股股价受金价预期影响，一般先于金价做出反应。如图2 所示，2021 年前三季度，随着金价持续上涨，珠宝零售商股价表现好于金价。主要珠宝零售商股价均在2021 年8 月到达峰值（周生生和六福股价在当年8 月17 日见顶，老凤祥股价在8 月8 日见顶），而金价9 月5 日才登顶。进入2021 年，金价走势呈震荡态势，珠宝零售股股价表现弱于金价。此外，在QE3 行情中：周生生，六福和老凤祥的股价分别于9 月25 日，9 月19 日和9 月21 日见顶，而金价10 月4 日才到达阶段高点。 珠宝零售股的销售增长与金价呈正相关。金价进入上涨周期时，在金价进一步上涨的预期刺激下，消费者的黄金购买欲望上升。金价越高，消费者投资偏好越强（买涨不买跌心理）。此类受投资需求推动的购买往往刺激黄金销量大幅上升，在节假日时尤为明显。 珠宝零售股的毛利率与金价亦呈正相关。黄金饰品毛利率相对较低（9-13%）且不稳定。相对于其他和大宗商品相关的行业，珠宝零售业较少使用完全对冲策略，因此对冲操作对毛利率的保护相对有限。 2、珠宝零售股的挑选标准 2021 年市场展望：我们预计中国内地和香港的珠宝消费市场在2021 年呈稳定增长。对于中国内地，我们预测2021年行业增速将维持在高双位数，其中包括10%左右的外生增长和高单位数的内生增长；对于香港，我们预测2021 年行业增速也会受益于稳健的访港游客增长和更低的基数，而恢复到两位数。 股票筛选: 我们建议投资者根据珠宝零售股的品牌知名度和渠道能力进行选择性投资。尽管珠宝零售商股属于可选消费股票，不具备完备的防御性，但我们认为品牌知名度高和渠道覆盖广的珠宝零售股在盈利增长弹性和风险防御方面将相对突出。 对于A 股，我们推荐： ? 老凤祥:老凤祥是中国大陆最大的珠宝零售商，品牌历史悠久（成立于1848 年），知名度高；其渠道网络和销售规模均处于业内领先水平，是国内珠宝市场的最有力竞争者。 ? 明牌珠宝：明牌珠宝为区域性珠宝零售商，在江浙等核心区域网点辐射较为密集，具备较高的品牌知名度，竞争优势明显；同时铂金业务销售额自2021 年以来一直位居国内第一；公司业绩对金价波动较为敏感，高价库存消化后将拉动毛利率稳步回升。但品牌影响力略显差距，跨区域发展尚待突破。 ? 潮宏基：潮宏基是国内唯一一家主营K 金的上市珠宝企业，与周大福、老凤祥等竞争对手形成差异化经营，公司自营渠道具备优势，毛利率较高且持续受益于品牌知名度的提升。但国内黄金仍是消