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互联网行业上市公司并购绩效分析 　　摘要：针对 2013 年有并购行为的互联网行业公司， 本文运用因子分析法，对并购前一年、当年、及并购后两 年内的绩效进行实证分析。得出结论：互联网行业公司绩 效经历了一个起伏的阶段，并购当年业绩出现大幅下降的 现象，并购后第一年绩效迅速增长，并购后第二年较并购 当年绩效有改善，较上一年绩效呈下降趋势。 　　关键词：互联网行业；并购绩效；因子分析法 　　作为现代化的产物，互联网这个新兴产业的发展时刻 影响着人们的生活，互联网经济对资本市场结构的改革也 形成了重大影响。2013 年，中国的并购市场无论在金额还 是数量上，均创新高，据清科研究中心统计的数据显示， 中国互联网上市公司共进行 317 起并购交易，同比增加 100.6%；其中 278 起涉及的交易金额达 143.49 亿美元，同 比增加 164.5%。随着互联网行业的竞争越发激烈，并购似 乎已经成为扩大企业规模，互补竞争优势的唯一途径。美 国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者George?J?Stigler 的文章提到：“可以说，在美国，几乎全部大规模企业都 是依靠兼并、收购这样的方式发展壮大的。”然而，并购行 为能否达到真正改善企业状况，提升长期绩效呢？ 本文将 围绕这一问题进行研究。 　　一、文献综述 　　一般来说，并购绩效分析主要选取两种方法。其一， 事件研究法，通过观测股票的价格波动来研究并购行为带 来股东价值的变动，是研究并购短期绩效变化的常用方 法。其二，会计研究法，通过对比财务指标及其组合，对 绩效的进行中长期观测，分析上市公司并购绩效。国内大 批学者对此展开过研究，得出的结论不尽相同。冯根福、 吴林江（2001 ）[1]采用因子分析法，分析了 1994 -1998 年 间上市公司的并购绩效，结果表明：整体来看，并购绩效 是明显波动的，仅在并购第一年有上升，之后的几年均呈 现下降的趋势；陆桂贤（2012 ）[2]运用事件研究法，将沪 深上市公司 2005 年发生的 37 起并购案例进行研究，发现 大部分公司在并购后两年内绩效没有改善，并购三年后少 数公司的绩效才有所提升。张翼、何小锋（2015 ）[3]等 因子分析法对 2003―2008 年沪深股上市公司的并购事件为 研究样本进行分析， 对比并购前三年与并购后五年的绩效 表现，得出结论：长期来看，我国上市公司并购行为是无 效率的，未能达到资源融合与价值提升的效果。 　　二、研究方法的选择 　　为客观地对互联网行业的长期并购绩效做出评价，本 文选取会计研究法，即因子分析法，对 2013 年互联网行业 内的并购事件进行筛选、实证分析。因子分析法（Factor Analysis ）是用少数因子表示多个指标之间的联系，将密切 相关的财务指标分为一类，形成公因子，以少数公因子反 映出原始数据的信息。作者使 SPSS23 软件对 2013 年发生 互联网行业并购行为的公司进行因子分析，以收购方为分 析对象。本文综合了海内外上市的互联网公司，以完成日 期确定时间，若在本年度同一样本发生两起及以上的并购 事件，以交易金额最大的一次为基准。在选取数据时，要 求目标公司在并购当年至少上市两年，在剔除具有不完整 财务数据的样本后，选取了 20 家规模较大的互联网行业公 司进行分析。需注明的是，随着互联网行业内外部的加速 融合，如今的互联网行业已远不止广义的移动互联网，例 如，百度、谷歌等，更多传统企业都在向互联网行业靠 拢，实现产业融合，创造了一个行业细分越发模糊的新型 互联网行业。作者对于目标公司的选取，充分考虑到了这 一群体。 　　本文的研究数据是通过国泰安 CSMAR 数据库、清科创 业投资研究中心、网易财经、新浪财经四个途径获取。运 用因子分析法，根据各指标对总体的贡献程度，构造出新 的因子，得出综合得分函数。通过比较样本在不同年间的 综合得分，反映互联网行业并购绩效的变动情况。考虑到 该行业的特点，本文将从盈利能力、偿债能力、成长能 力、管理能力四方面对数据展开研究，选取十个财务指 标，包括：速动比率、流动比率、净资产收益率、投资回 报收益率、营业收入增长率、总资产增长率、净利润增长 率、每股收益增长率、流动资产周转率、总资产周转率。 　　三、实证分析过程 　　（一）标准化数据的适用性检验 　　根据 2012-2015 年的财务指标数据建立相关矩阵 R， 依次使用和