PCB行业成本压力最大时点已过需求高景气带动业绩估值修复.docxVIP

PCB行业成本压力最大时点已过需求高景气带动业绩估值修复 西部证券2021 年 11 月 16 日行业专题报告 | 元件一、PCB行业概况周期成长属性的赛道印制电路板PCB是电子产品的关键电子互联件，被誉为“电子产品之母”。由于 PCB 行业下游应用领域广泛，且经济成长状况反应当地终端产品需求强弱，因此 PCB 受宏观经济周期性波动以及电子信息产业发展影响较大，PCB 产值增速与全球 GDP 成长率间呈现高度正向相关。根据国际货币基金组织 IMF2021/10猜测，2021 年全球经济将成长 5.9， PCB 产业有望顺周期强劲成长。图 1GDP 与 PCB 增速高度正相关PCB产值同比全球GDP同比50403020210-10 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021-20-30资料来源wind，PCB 市场规模不断扩大，正形成新一轮增长态势。全球 PCB 行业共经历过四个增长周期， 1980-1990 年为发展初期，电子电器设备需求全面开花家用电器、军用装备，民用通讯等带动市场增长；1993-2000 年受益于台式计算机的升级而快速增长；2021-2021 年的主要由功能手机和笔记本电脑民用化普及引领 PCB 增长；2021-2021 年核心驱动力是 3G、4G 通信技术发展带来的基站以及 iphone 4 的问世开启智能手机的快速放量。目前，我们正处于第五轮增长周期中，主要由 5G 带来云计算以及物联网等技术变革，助力 5G 基站、通信设备以及新能源车的增长。据 Prismark 猜测，2021-25 年 CAGR 预计为 5.8，到2025 年将达 863 亿美元。图 2PCB 正形成新一轮增长态势亿美元资料来源Prismark2021/3，33 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明PCB 板块自 2021 年三季报后修复反弹，PE 估值仍处于历史低位。2021 年PCB 行业受5G 拉动由周期向成长切换，PCB 厂商业绩估值双升。2021 上半年随着疫情逐渐得到控制，汽车电动化、智能化引领 PCB 新一轮增长，PCB 产值逐步恢复。2021 下半年由于 1铜价、树脂等原材料价格上升，覆铜板涨价，PCB 厂商成本提升；2受 2021 上半年 5G 基站积极拉货、疫情和贸易摩擦的影响，2021 下半年 5G 基站建设不及预期；3疫情致海外需求下滑，同时外汇剧烈波动带来汇兑损失，据统计，A 股上市公司中 PCB 厂商整体海外营收占比约 56，对盈利能力产生了明显侵蚀。因此申万PCB 行业指数自 2021 年7 月高点2021/7/13 收盘价6002.8至2021 年低点2021/5/21 收盘价3412.87回调近43， PCB 厂商业绩和估值都相应承压。从2021 近半年的相对收益看，由于PCB 板块成本压力有望逐步减缓、下游需求稳步复苏， 2021/6/14-2021/11/14 电子板块和沪深 300 区间涨幅分别为 22.26和-0.42，印制电路板块涨幅 23.22，跑赢大盘，目前整体估值仍处相对低位。图 3电子板块区间涨跌幅图 4电子板块区间涨跌幅总市值加权平均2021/6/14-2021/11/14908070605040302021SW SWSWSW SW SW SW SW SW SWSWLED SWSW SW SW SWSW0总市值加权平均2021/11/14-2021/11/1416014012021080604020SW SW SW SW SW SWSW SWLED SWSW SW SW SW SW SW SW SW0-10沪300-20 半 分 光 其 被 电半 数 印 电 模 消 集 深 集 面 品-20沪300深导 立 学 他 动 子导 字 制 子 拟 费 成成 板 牌-40分 其 半 被 光 模 数 半 电电面 品 集 印 消 集体 器 元 电 元 化设 件 件 子 件 学体 芯 电材 片 路芯 电 电电消片 子 路路费立 他 导 动 学 拟 字 导 子子器 电 体 元 元 芯 芯 体化板 牌 成 制 费 成消 电 电 电 电备品料 设 板设 零 封制电件 子 设 件 件 片 片 材学费 路 路 子 路计计 部 测造子备设 设 料品电 制 板 零 封计 计子 造部 测资料来源wind，资料来源wind，图 5PCB 厂商海外营收占比2021 年图 6印制电路板申万PE-Band020406080100900027.36x45.6x33.44x51.68x39.52x收盘价800070006000500040003000200010000