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. . . .word. 工程融资案例 案例一：公司在澳大利亚波特兰铝厂工程中的融资实例 1 工程背景 波特兰铝厂位于澳大利亚维多利亚州的港口城市波特兰，始建于1981年，后因国际市场铝价大幅度下跌和电力供应等问题，于1982年停建。在与维多利亚州政府达成30年电力供应协议之后，波特兰铝厂于1984年重新开场建立。1986年11月投人试生产，1988年9月全面建成投产。 波特兰铝厂由电解铝生产线、阳极生产、铝锭浇铸、原材料输送及存储系统 电力系统等几个主要局部组成，其中核心的铝电解局部采用的是美国铝业公司20世纪80年代的先进技术，建有两条生产线，整个生产过程采用电子计算机严格控制，每年可生产铝锭30万吨，是目前世界上技术先进、规模最大的现代化铝厂之一。 1985年6月，美国铝业澳大利亚公司〔以下简称¨美铝澳公司¨〕与中国国际信托投资公司〔以下简称公司〞〕接触，邀请公司投资波特兰铝厂。经过历时一年的投资论证、可行性研究、收购谈判、工程融资等阶段的紧工作，公司在1986年8月成功地投资于波特兰铝厂,持有工程10％的资产，每年可获得产品3万吨铝锭。与此同时，成立了澳大利亚〔简称“澳公司〞〕，代表总公司管理工程的投资、生产、融资 、财务和销售，承担总公司在合资工程中的经济责任。 波特兰铝厂投资是当时中国在海外最大的工业投资工程。公司在决策工程投资的过程中，采取了积极、慎重、稳妥的方针，大胆采用了当时在我国还未采用过的国际上先进的有限追索杠杆租赁的工程融资模式，为工程的成功奠定了坚实的根底。 2工程融资构造 1〕波特兰铝厂的投资构造 波特兰铝厂采用的是非公司型合资形式的投资构造。这个构造是在公司决定参与之前就已经由当时的工程投资者谈判建立起来了。因而，对于公司来讲，在决定是否投资时，没有决策投资构造的可能，所能做到的只是在己有的构造根底上尽量加以优化：第一，确认参与该投资构造是否可以实现公司的投资战略目标；第二，在许可的围，就合资协议的有关条款加以谈判以争取较为有利的参与条件。 1986年公司参与波特兰铝厂之后，工程的投资构造组成为： 美铝澳公司 45％ 维多利亚州政府 35% 第一国民资源信托基金 10% 澳公司 10% 〔1992年，维多利亚州政府将其在波特兰铝厂中的10％资产出售给日本丸红公司，投资构造又发生了变化〕 图9-1是波特兰铝厂的投资构造和管理构造示意图。波特兰铝厂的工程投资者在合资协议的根底上组成了非公司型的投资构造，组成由四方代表参加的工程管理委员会作为波特兰铝厂的最高管理决策机构，负责工程的建立、生产、资本支出和生产经营预算等一系列重大决策，同时通过工程管理协议委任美铝澳公司的一个全资拥有的单一目的工程公司——波特兰铝厂管理公司作为工程经理负责日常生产经营活动。 在工程投资构造一章论述工程投资构造时所列举的非公司型合资构造的特点在波特兰铝厂的投资构造中均有所表达。其主要特点有： 〔1〕波特兰铝厂的资产根据投资比例由工程投资者直接拥有，铝厂本身不是一个法人实体。投资各方单独安排自己的工程建立和生产所需资金。这种资产所有形式为公司在安排工程融资时直接提供工程资产作为贷款抵押担保提供了客观上的可能性。 〔2〕工程投资者在支付了工程生产本钱之后直接按投资比例获取工程最终产品——铝锭，并且，电解铝生产的两种主要原材料——氧化铝和电力，也是由工程投资者分别与其供应商签订长期供应协议，因而每个投资者在工程中的生产本钱构成是不尽一样的，所获得的利润也不一样。 〔3〕波特兰铝厂的产品销售由各个工程投资者直接控制和掌握。 〔4〕由于波特兰铝厂资产由投资者直接拥有，工程产品以及工程现金流量直接为投资者所支配，因而与一切非公司型合资构造一样，波特兰铝厂自身不是一个纳税实体。与工程有关的纳税实体分别是在工程中的投资者，各个投资者可以自行安排自己的税务构造问题。 波特兰铝厂的投资构造所具备的以上几种主要特征，为公司自行安排有限追索的工程融资提供了有利的条件。 2〕澳公司在波特兰铝厂中所采用的融资模式 澳公司在波特兰铝厂投资中所采用的是一个为期12年的有限追索杠杆租赁工程融资模式，其融资构造如图9-2所示。 在图9-2中的有限追索杠杆租赁融资中有四个重要的组成局部： 〔1〕股本参与银团。 由五家澳大利亚主要银行组成的特殊合伙制构造，以及其所任命的波特兰工程代理公司——“工