连线华尔街第20期美国clo市场发展及对中国的借鉴.pdfVIP

打造 金融交流的内部专业高端平台 连线华尔街 Dialogue with Wall Street 第二十期 （2014 年2 月26 日） 研究员 电邮：bashusong@ 纽约 ：+1(718)839-3123 （内部交流纪要，不代表 的意见，本期报告由 研究员和牛播 士 共同整理， 内部参阅， 对外提供， 。报告 主讲 嘉宾本人审阅） 【本期 】 CLO 市场发展及对 的借鉴 【主讲嘉宾】 ，金融博士 金融分析师，本科毕业于上海复旦大学世界 系, 博 士毕业于 阿拉巴马大学。二零一三年十一月离开 信贷前曾担任该银行董 事，主管瑞信全球信贷抵押债务结构性 的研发业务。 有十五年华尔街 工作经验，涉足在资产证券化，金融衍生品，房地产，商业地产，公司债等多个 领域，为遍布全球的大机构投资者及私人银行等提供投资策略和支持。在二零零 四年加入 前， 还在美林证券等三家投行或银行工作。 现正筹 建 的投资基金，主要投资于信贷抵押证券化 及 房地产等另类投资。 经常作为 嘉宾出席业界峰会，并多次受 内外金融媒体采访。 士的研究报告受到全球金融机构及投资者欢迎，是华尔街在该领域历时最久的系 列报告。 还屡次在金融学术 发表有关结构性 ，信用衍生品，及利 1 率模型方面的 。 同时还担任全球 金融 ，该组织有近三千 名会员遍布全球十多个城市。另外， 还是 华侨公会纽约威郡分会的董 事会成员，致力于为在美 争取应有的利益和权力。 【会议纪要】 一、 CLO 市场的发展 1. CLO 市场概况 资产证券化有不同的 。国内习惯把被证券化的资产分为信贷资产和企业 资产。信贷资产 地产、公司债等，企业资产 门票收入、公路收费等。美 国习惯于按照资产 的资产把资产证券化分为抵押支持债券（MBS）、资产支持 债券（ABS）、商业房地产抵押支持证券（CMBS）和贷款抵押债券（CLO），CLO 中 的贷款特指公司贷款。 资产证券化的目的是缓解资本 ，降低融资成本。对于一些评级不高的机构， 通过 公司债融资成本会很高，但是资产证券化融资无需考虑公司评级，只需 考虑资产评级，可能使得融资成本降低。此外，一些商业地产投资人专门购买 CMBS 中的劣后级资产，希望通过资产证券化达到加杠杆的目的。另外， 也 是投资资产证券化的主要目的之一。投资人通过资产 资产的现金流和融资成 本之间的差别达到 目的。CLO 中的股权投资人主要目的即为 。 CLO 在 可以分为两种。一种叫做 Balance Sheet (Static) CLO，这种 CLO 形式简单，但在过去十几年中 量已经逐渐减少。这种CLO 中的贷款原本就在 银行的资产负债表上，银行通过证券化的方式把贷款移出资产负债表。另外一种 CLO 叫做managed CLO，这种CLO 在过去十年间在CLO 市场中处于主导地位，投 资者通过成立CLO 资产管理公司来负责投资组合的 与管理，银行则从传统的 贷款方转变成提供通道的角色，机构投资者及其他金融机 为了真正的资金提 供方。 2. 优先级公司抵押贷款的特点 CLO 中的优先级担保贷款（Senior S