国盛证券-立华股份-300761-成本优势显著、布局逐渐丰富，有望充分受益黄羽鸡景气提升.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年01 月24 日 立华股份 （300761.SZ ） 成本优势显著、布局逐渐丰富，有望充分受益黄羽鸡景气提升 国内第二大黄羽鸡养殖企业。立华股份成立于1997 年6 月，是一家集科研、生产、 买入 （首次） 贸易于一身、以优质草鸡养殖为主导产业的一体化农业企业，2021H1 全资子公司 股票信息 58 家，截止 2021H1 范围覆盖 11 省。2020 年公司上市优质肉鸡约 3.23 亿只，猪 18.42 万头，黄羽鸡市占率约为7.3%，2021 年有望进一步提升。 行业 养殖业 前次评级 鸡肉消费持续增长，黄羽鸡行业产能去化背景下有望迎来景气度提升。我国为鸡肉 1 月21 日收盘价(元) 33.60 消费、生产全球第二大国，但鸡肉人均消费量看远低于其他消费量 TOP3 国家，鸡 肉占肉类消费比例处于提升趋势。供给端规模化养殖趋势已经显现，黄羽鸡2019 年 总市值(百万元) 13,570.37 CR10 约40%左右，相较美国同期70%以上集中度仍有显著提升空间。短期看黄羽 总股本(百万股) 403.88 鸡在产父母代产能已去化至2018 年水平，对鸡价行情反转形成较强支撑。 其中自由流通股(%) 29.65 30 日日均成交量(百万股) 2.71 公司黄羽鸡养殖成本显著优于行业，全国性扩张持续推进。黄羽鸡养殖采用 “公司 +合作社+农户”模式，截止 2021H1 共有合作农户 6570 家，受益于管理标准化程 股价走势 度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等因素，公司黄羽鸡平均养殖成本显著低 于行业。全产业链一体化经营模式有效支撑公司异地扩张能力，IPO 与定增募集资 金预计共为5 个异地子公司投资超11 亿元，全部建成达产后可新增黄羽鸡产能 1.4 亿羽。 顺应行业发展趋势加快生鲜食品领域布局。公司于2014 年成立子公司江苏立华，尝 试布局至生鲜领域， 2020 年实现收入2.6 亿元，下游销售渠道已初步覆盖线上+线 下。定增投向中屠宰产能建设四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能8100 万只， 扩产节奏加快。 生猪养殖业务稳扎稳打，有望复制黄羽鸡养殖优势。2011 年开始布局生猪养殖，采 用“公司+基地+农户”模式，FY2020、FY2021H1 商品猪分别出栏18.4 万只、14.8 万只，截止2020 年底公司已建成 100 万头商品猪产能，计划2025 年达到300 万头 作者 产能，由于产能利用率较低以及近两年能繁母猪替换成本较高，公司生猪平均成本 分析师 孟鑫 超过 20 元/公斤，随规模效应体现，公司有望复制黄羽鸡成本管控优势，长期看有 执业证书编号：S0680520090003 望受益于生猪行业规模化养殖趋势。