东吴证券-互联网传媒行业元宇宙系列研究：区块链游戏.pdf

证券研究报告 ·行业研究报告 ·互联网传媒 增持 （维持） 元宇宙系列研究——区块链游戏 证券分析师 ：张 良卫 执业证书编号 ：S0600516070001 联系邮箱 ：zhanglw@ 证券分析师：周 良玖 研究助理 ：刘睿哲 执业证书编号 ：S0600517110002 执业证书编号 ：S0600121070038 联系邮箱 ：zhoulj@ 联系邮箱 ：liurz@ 2022年01月26 日 核心观点 n GameFi = Game + DeFi ：即为具备去中心化属性的区块链游戏 ，包含NFT和代币机制 ，也可以理解为DeFi的游戏化 。GameFi一定程度上解决了大部分 NFT无场景、价值无法映射的痛点，并且以Play -to-Earn的模式吸引大量玩家。GameFi核心要素包括区块链 、Token （通证）、NFT和DeFi，Play -to- Earn的商业模式是上述要素产生的结果，而上述要素为玩家大幅降低交易成本并改善用户体验是Play -to-Earn模式产生的基础 。 n GameFi可持续发展 的关键在于持续为玩家产生收益。GameFi中玩家和开发者的收益均来源于游戏内货币和资产的交易，能持续产生收益的GameFi需 要具备三个关键 因素 ：优秀的创始团队、良好的通证模型和最大化玩家交互。优秀的创始团队能够准确捕捉及描述当前市场需求，设计并运营好对应 产 品，才能获得强大的资金支持和信任背书。通证模型的设计是GamiFi经济系统的骨骼 ，而附着在通证上的游戏资源则像是血 肉。游戏内资源的生产 、 消耗及解锁需要配合通证系统 ，才能保证整个经济体 的平稳运行。GameFi的经济模型只有持续运转才能将游戏内经济做大，这必须依赖于玩家之间的 互动，一款优秀链游的设计必然需要推动玩家的持续互动。一般可以通过增加游戏性和开放性来实现 ，而极致的开放最终就是元宇宙形态。 n GameFi带来游戏产业链盈利模式的改变和权力的转移 。广义的传统游戏产业链包括研发 、发行 、渠道以及玩家，在GameFi中，发行和渠道部分被打金 工会替代 。从Pay -to-Play到Free-to-Paly再到GameFi的Play -to-Earn，游戏行业的商业模式是一个玩家门槛逐渐降低 、权力逐渐从游戏公司转移到玩家 的过程 。GameFi在游戏民主化的道路上更近一步，玩家真正拥有游戏内资产 ，并可以合法地 、受保护地 自由交易，玩家既是参与者 ，也是拥有者 。 n 按照交易额计算 ，2021年GameFi市场规模仅 占全球游戏市场的2.5% ，传统游戏厂商积极拥抱 区块链技术 。传统游戏厂商通过开发单款游戏或搭建区块 链游戏平台进行转型，但 目前仍处于初期阶段 ，玩家接受度普遍不高。 n 游戏有望成为第一个在Web 3.0中提供实际经济活动的板块 。游戏是交互性最好、信息最丰富、沉浸感最强的内容展示方式，可以为Web3.0提供交互 内容并实现流量聚合 。 GameFi具有Web3.0的三大根本支柱 ：区块链技术 、去中心化属性和通证经济属性，可以在一定程度上模拟出Web3.0推行后用 户的活动和可能出现的问题 。 n 风险提示 ：基础设施落地不达预期风险，政策监管风险，资产价格波动风险。 2 目录 1、区块链游戏 （GameFi）的定义及关键要素 2、从典型案例看GameFi的可持续性 3、GameFi重塑游戏产业链和权利关系 4、GameFi渗透传统游戏市场 5、从GameFi到Web3.0