李宁品牌升级完成零售化推进未来.docx

深度报告 深度报告 买入 买入 李宁（2331.HK） 2020-06-30 星期二 品牌升级完成，零售化推进未来 目标价：29.3 港元 目标价： 29.3 港元 现 价： 23.9 港元 预计升幅: 22.7 涅槃重生，成功复苏的体育龙头: 公司作为曾经的国内体育第一品牌历经沉浮，经历了 2010 年巅峰时期的 重要数据日期2020.06.29收盘价（港元）23.9总股本（百万股）2,474总市值（百万港元）59,100净资产（百万元）7,124总资产（百万元）12,54752 周高低（港元）29/13.51每股净资产（元）3.08数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 重要数据 日期 2020.06.29 收盘价（港元） 23.9 总股本（百万股） 2,474 总市值（百万港元） 59,100 净资产（百万元） 7,124 总资产（百万元） 12,547 52 周高低（港元） 29/13.51 每股净资产（元） 3.08 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 即使运动时尚风潮过去，公司仍具备增长的能力： 1）我国进入万元美金社会之际，健康逐渐成为国民关心的主题，运动已经逐渐生活化，我们认为运动的风潮短期内预计不会结束。2）李宁目前行业市占率只有 5%左右，空间仍然巨大，且小品牌们近年来的市占率正在不断萎缩，头部品牌有望进一步提升市占率。3）公司凭借运动休闲风重新崛起只是表象，公司已经升级的内核才是成功的内在关键。我们认为，公司如果在品牌端、运营端、供应链和渠道等方面不断优化，并且不断理解消费者对于产品的诉求，持续提供产品力足够的商品，即便风潮由运动休闲风转变为其他风潮，公司也依然有能力抓住，并且不断巩固自己龙头的地位。 推行零售化战略，提升未来盈利能力： 当下公司正在推进单店经营模式，打造店铺运营标准化，以提升终端的效率。以往公司是主要靠批发的模式，而批发的核心竞争力是产品，零售的核心竞争力是流量，两种模式十分不同。我们认为公司在打磨产品和建立品牌方面已经打下了基础，当下推进零售化战略正合时宜。 首次覆盖给予买入评级,目标价 29.3 港元： 作为行业龙头，公司从 15 年开始已经逐步完成了对自身的“升级迭代”， 18 年以来更是通过“中国李宁”完成品牌升级，我们看好公司已经具备产品和品牌的基础后向零售化推进的战略，未来有望继续成长。我们给予公司2021 年 33 倍目标 PE，对应目标价为 29.3 港元，较现价有 22.7%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。 人民币百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业额 10510.90 13869.63 15582.39 18414.95 22508.58 同比增长 18.45% 31.95% 12.35% 18.18% 22.23% 毛利率 48.07% 49.07% 48.58% 49.58% 50.58% 净利润 715.26 1499.14 1557.19 1929.60 2462.17 同比增长 38.84% 109.59% 3.87% 23.92% 27.60% 净利润率 6.80% 10.81% 9.99% 10.48% 10.94% 每股盈利 0.30 0.62 0.64 0.80 1.02 PE@23.9HKD 71.70 34.69 33.61 26.89 21.09 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 深度报告 深度报告 PAGE PAGE 10 目录 公司基本概况 5 公司简介：国内运动品牌龙头 5 发展历程：历经浮沉，重新起航 6 股权结构和管理团队介绍 9 运动行业将持续向龙头集中 10 行业浮沉，历经四个阶段 10 中国运动服饰行业仍处于上升阶段 12 行业玩家对比：龙头集中度提升 15 公司缘何成功复苏？ 18 公司崛起的底层逻辑 18 公司做对的那些事 19 温故“奈飞”的发展，展望公司未来 24 李宁和奈飞背后的底层逻辑殊途同归 24 一旦“运动休闲风过去”，李宁的增长就会结束吗？ 26 盈利预测与投资建议 28 盈利预测 28 行业估值及目标价 28 风险提示 29 图目录 图 1：公司使命、愿景及价值观 6 图 2：公司收入历年变化（百万元） 6 图 3：公司净利润历年变化（百万元） 7 图 4：2008 年奥运圣火点燃 7 图 5：2010 年公司“90 后李宁”门店 8 图 6：“中国李宁”走秀款 9 图 7：李宁股权结构 9 图 8：中国运动服饰行业发展历程 10 图 9：各个品牌纷纷上市 11 图 10：主要品牌店铺数变化 11 图 11：全球运动服饰行业规模 12 图 12：中国运