第九章 B-s期权定价模型.pptVIP

例1 假设当前英镑的即期汇率为$1.5000，美国的无风险连续复利年利率为7％，英国的无风险连续复利年利率为10％，英镑汇率遵循几何布朗运动，其波动率为10％，求6个月期协议价格为$1.5000的英镑欧式看涨期权价格。 由于英镑会产生无风险收益,现在的1英镑等于6个月后的e0.1×0.5英镑,而现在的 e-0.1×0.5英镑等于6个月后的1英镑，因此可令S＝1.5000×e-0.1×0.5 ,并代入式（10）可求出期权价格： 通过查累积正态分布函数N(x)的数据表，我们可以得出： c=1.4268×0.4298—1.4484×0.4023＝0.0305＝3.05美分 因此，6个月期英镑欧式看涨期权价格为3.05美分。 (二)有收益资产美式期权的定价 1．美式看涨期权 当标的资产有收益时，美式看涨期权就有提前执行的可能，因此有收益资产美式期权的定价较为复杂。 布莱克提出了一种近似处理方法。 方法： 先确定提前执行美式看涨期权是否合理。 若不合理，则按欧式期权处理； 若在tn提前执行有可能是合理的，则要分别计算在T时刻和tn时刻到期的欧式看涨期权的价格，然后将二者之中的较大者作为美式期权的价格。 在大多数情况下，这种近似效果都不错。 例2 假设一种1年期的美式股票看涨期权，标的股票在5个月和11个月后各有一个除权日，每个除权日的红利期望值为1.0元，标的股票当前的市价为50元，期权协议价格为50元，标的股票波动率为每年30％，无风险连续复利年利率为10％，求该期权的价值。 首先我们要看看该期权是否应提前执行。根据前面的结论，美式看涨期权不能提前执行的条件是： 在本例中，D1=D2＝1.0元。 第一次除权日前不等式右边为 X[1-e-r(t1-t2)]＝50×(1—e—0.1×0.5)＝2.4385 由于2.4385＞1.0元，因此在第一个除权日前期权不应当执行. 第二次除权日前不等右边为： X[1-e-r(T-t2)]＝50×(1—e—0.1×0.0833)＝0.4148 由于0.4148＜1.0元，因此在第二个除权日前有可能提前执行 然后，要比较1年期和11个月期欧式看涨期权价格。 对于1年期欧式看涨期权来说，由于红利的现值为： 1.0×e-0.1×0.4167十1.0×6—0.1×0. 9167＝1.8716元 因此S-I=48.1284，代入式(10)得： c12＝48.1284N(d1)一50e—0.1×1N(d2) ＝48.1284 N(d1)一45.2419 N(d2) 其中 d1 =[1n(48.1284／50)十(0.1十0.09／2)×1 ]/[0.3×√1]= 0.3562 d2=0.3526-0.3×√1＝0.0562 由于N(0.3562)＝0.6392 N(0.0562)＝0.5224 c12＝48.1284×0.6392—45.2419×0.5224 ＝7.1293元 对于11个月期的欧式看涨期权来说，由于红利的现值为： 1.0×e-0.1×0.4167=0.9592元 因此S-I=9.0408元，代入式(10)得 c11＝49.0408N(d1)一50e—0.1×0.9167N(d2) ＝49.0408N(d1)一45.6203N(d2) 其中： d1 =[1n(49.0408／50)十(0.1十0.09／2)×0.9167 ]/[0.3×√0.9167]= 0.3952 d2=0.3952-0.3×√0.9167＝7.2824 c11＝49.0404×0.6536—45.6203×0.543＝7.2824 由于C11＞C12， 因此该美式看涨期权价值近似为7.2824元 2、美式看跌期权 由于收益虽然使美式看跌期权提前执行的可能性减小，但仍不排除提前执行的可能性，因此有收益美式看跌期权的价值仍不同于欧式看跌期权，它也只能通过较复杂的数值方法来求出。 实际上，如果对于所有的i＜n，在以下关系成立时，看跌期权不应提前执行。 四、公司股票认股权证定价 1、条件 考虑一个公司拥有N股发行在外的流通股股票和M份流通的认股权证。 假设每份认股权证可使持有者在T时刻以每股X的执行价格向该公司购买γ股股票。 若T时刻公司的股权值为VT（包括股票认股权证的价值）。 2、认股权证的价值分析 认股权证的持有者执行认股权证，由于执行价格为M γX，该公司获得一笔现金流入，公司股权价值增长到VT + M γX。这个值在N+M γ股中分配，所以认股权证执行后的瞬时股票价格为： 3、认股权证的定价 理解股票价格对数正态分布的特性，掌握Black-Scholes微分方程的基本概念和推导Black-Scholes公式的过程；