电力行业回调之后，良机隐现.pptxVIP

回顾2021：需求超预期、供给受限，“电荒”重现。冬夏的极端天气和全球疫 情反复，推动国内用电增速连超预期。但来水持续偏弱，核电增量有限，能耗 双控、煤价飙升又对煤电出力形成制约，“电荒”再度上演。 展望2022：电价突破关口，开启上行周期。2021年9月起，鲁粤皖闽苏等地重 新明确1658号文条款，允许交易电价上浮10%；10月的1439号文将波动范围 扩大到±20%，体现了决策层对于电价上涨这一突破性变化的宽容度。 水电：静待潮起。此轮西南水电投产期进度加快，收获期相应提前。价格机制 明确和风光配储能需求，对抽蓄资源的争夺将日趋激烈。大水电的强劲现金流 可有力支持其参与新能源建设热潮。 火电：“电荒”倒逼政策反思。电煤价格失控并上涨至历史高点，成本端承受 着前所未有的压力。COP26中煤电由“逐步淘汰”变“逐步减少”，2021年窘 境倒逼重新审视火电在未来电力系统中的角色。 核电：若想超预期，仍需加把劲。全年核电投资额达到近6年同期最高，接近 “十二五”核电建设高峰期水平。但若要达到市场和行业预期仍需政策、企 业、产业链多方协同努力推进。 风光：平价新时代，资产获重估。对比水、风、光，三者成本结构和利润水平 相近。进入平价时代后，应收账款“堰塞湖”有望逐步回落，风、光运营的丰 厚利润将成为和水、核一样实实在在的强劲现金流。 0 报告摘要 2 * 请务必阅读最后一页免责声明 投资建议：从需求侧来看，2021年三产重新恢复高增长势头，虽二产需求同样旺 盛，但此前受疫情影响的结构调整重回正轨。从供给侧来看，水、火受制于“原 材料”，占比有所下滑，但对应份额均被风、光所填补。对电源的投资增速虽然 放缓，但总量仍创新高，风、光的“抢装”依然存在。从政策导向看，价格信号 对于投资和运营的指导作用不断提升。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电 力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国 广核；风光运营板块推荐三峡能源。 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 02/11 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600900 长江电力 23.74 1.19 1.13 1.30 20 21 18 推荐 600886 国投电力 10.70 0.78 0.56 0.94 14 19 11 谨慎推荐 600025 华能水电 6.34 0.27 0.30 0.31 23 21 20 谨慎推荐 600642 申能股份 6.96 0.49 0.49 0.70 14 14 10 推荐 601985 中国核电 7.69 0.38 0.44 0.50 20 18 15 推荐 003816 中国广核 3.09 0.19 0.21 0.23 16 15 13 谨慎推荐 600905 三峡能源 6.91 0.18 0.20 0.29 38 35 24 推荐 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；政策推进滞后。 重点公司盈利预测与财务指标 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 目 录 C O N T E N T S 展望2022 02 各板块投资策略 03 回顾2021 01 投资建议 04 风险提示 05 3 * 请务必阅读最后一页免责声明 01. 回顾2021 **请请务务必必阅阅读读最最后后一一页页免免责责声声明明 -50% 0% 50% 100% Ⅱ Ⅱ 品 商 Ⅱ Ⅱ 区 发 务 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 工 行 银 行 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ IT Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 品 械 酵 电 电 品 业 锁 务 工 品 景 开 品 体 务 服 场 售 械 药 器 饰 加 银 健 型 品 务 路 发 备 销 装 融 设 设 播 造 纺 电 询 备 子 服 务 Ⅱ Ⅱ Ⅱ 备 其 他 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 易 件 品 Ⅱ 件 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 教 保 个 工 调 互 白 生 医 专 农 通 食 文 旅 房 休 水 饲 数 医 房 商 航 一 医 化 厨 装 农 股 动 种 证 国 饮 专 白 养 铁 非 城 软 贵 照 造 广 服 地 小 渔 多 计 房 电 纺 服 光 工 塑 家 游 化 化 通 饰 消 轨 自 出 摩 林 汽 黑 物 燃 装 航 专 航 影 航 航 军 综 酒 环 炼 汽 电 乘 元 油 基 通 其 家 工 中 半 普 煤 贸 特 包 育 险 护 程 味 联 色 物 药 业 商 信 品 娱 游 地 闲 泥 料 字 疗 地 用 空 般 疗 学 卫 修 产 份 物 植 券 有 料 业 酒 殖 路 白 商 件 金 明 纸 告 务 面 家 业 元 算 屋 视 织