对三六零的估值研究.docxVIP

PAGE PAGE 1 对三六零的估值研究 对三六零的估值讨论 　　作为中概股回来A股的代表性企业，360借壳江南嘉捷的业绩承诺是，2021-2021年，归属股东的扣除非常常性损益的净利润分别不低于22亿，29亿，38亿和41.5亿元RM币。 　　依据最新的360财报来看，2021年360归属股东的扣除非常常性损益的净利润为27.5亿元。比首期业绩承诺的22亿元多出5.5亿元。由此看来360可谓超额完成任务。　　3模型概述　　3.1数据选取　　本次交易对上市公司主要财务指标的影响如表1。　　对此，作四点说明：　　一是由于公司资产业务在中大资产重组前后发生重大改变，假如依靠原有会计报表不能对比分析重组前后的财务状况，所以要求上市公司在新要求的基础上编制报表，这就是备考报表。备考报表指的是依靠国际会计准则、美国公认会计准则等编制基础，而不是我国法定会计准则指定的报表。　　二是依据天恒和德勤出具的《备考审计报告》，本次交易对上市江南嘉捷的主要财务指标影响如下，资产总额从借壳上市前的26.62亿亿上升到借壳后的199.99亿，增加651.26%，本次交易将显著提升上市公司的经营规模。　　三是营业收入从10亿上升到52亿，增加42401%，利润总额从2788.4万增加到17亿，归属母公司股东净利润从2508.4万增加到14亿，我们能看出上市公司总体盈利能力将显著提高，归属于母公司股东的净利润将明显增加。　　四是每股收益也从60块增加到210块，增长250%。可以看出公司的财务指标显著增长，本次交易将显著提升上市公司的经营规模，上市公司总体盈利能力将显著提高，归属于母公司股东的净利润将明显增加。2021年上半年的基本每股收益得到了有效提升。　　依据江南嘉捷的关联交易报告书，其中给出了360将来收入和本钱的预报结果。这个预报结果建立在360各项现实业务的基础上。在报告书723页到738页，选取收入、本钱和毛利率三项来分析，如表2。　　在2021年的收入为95.27亿，本钱为27.26亿，增长到2022年收入194.82亿，本钱56.68亿，我们可以看到收入和本钱在稳步提升，毛利率维持在70%～71%的均衡水平，说明借壳上市可以给360带来了规模的稳步增加，这对于360稳固自身网络安全巨头的地位有作用。但对于利润的增幅变动不是很明显，我们可初步得出结论，假如投资者是理性的，那么对于其回来中概股的热捧就不应当频频出现，投资者应当理性看待回来。　　3.2估值方法　　在估值方法上，有四种方法可以选择。分别是收益法、市场法、资产基础法、本钱法。收益法是考察企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，强调企业的整体预期盈利能力。市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平市场价值，估值数据直接取材于市场，估值结果劝说力强。资产基础法在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值。而本钱法根据商标、域名形成过程中所需要投入的各种费用本钱，并以此为根据确认商标权价值。因为企业价值，本质上还是品牌的价值。　　资产基础法评估是以资产的本钱重置为价值标准，反映的是资产投入〔购建本钱〕所耗费的社会必要劳动，这种购建本钱通常将随着国民经济的改变而改变。360实物资产主要包括车辆、电子设备等设备类资产，无形资产主要为外购办公软件及专利软件著作权等。　　收益法评估是以资产的预期收益为价值标准，反映的是资产的获利能力的大小，这种获利能力通常将受到宏观经济、政府操纵以及资产的有效使用等多种条件的影响。由于360为互联网公司，收益法评估结果不仅与360账面实物资产存在肯定关联，亦能反映360所具备的技术、市场、客户、人才集聚、行业运作等表外因素的价值奉献。故本文主要接受收益法进行评估。　　3.3模型构建　　先构建收益法估值模型。假如用E代表被评估企业的全部者权益价值，用B代表被评估企业的企业价值，D代表被评估企业的付息债务价值，M代表被评估企业的少数股东权益价值。则有如下等式：　　E=B-B-M　　用P代表被评估企业的自由现金流折现现值，I代表被评估企业的长期股权投资价值，C代表被评估企业基准日存在的溢价或非经营性资产的价值。则有如下等式：　　B=P+I+C　　依据经典的折现模型，用Ri代表被评估企业在第i年的预期收益〔自由现金流量〕，r代表折现率，n代表被评估企业的预期收益期。则有如下等式：　　p=∑ni=1Ri〔1+r〕i+Rn+1r〔1+r〕n　　假如用C1代表基准日流淌类溢余，用C2代表基准日非流淌性溢余。则有如下等式成立：　　C=C1+C2　　擬出售资产评估结果如表3。　　接受资产基础法得出的净资产价值为187，179.75万元，比收益法测算得出净资产价值171，494.0