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会计学 1 财务管理 第9章 第1页/共30页 第2页/共30页 第3页/共30页 第4页/共30页 第5页/共30页 第6页/共30页 普通股每股收益的变动率与息税前利润的变动率之比率称为财务杠杆系数。 计算公式为： DFL——财务杠杆系数 ΔEPS——普通股每股收益变动额 EPS——变动前的普通股每股收益 第7页/共30页 I——债务利息 T——所得税税率 N——流通在外普通股股数 则： 第8页/共30页 第9页/共30页 第10页/共30页 第11页/共30页 净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 第12页/共30页 净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 第13页/共30页 营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。 第14页/共30页 资本结构与公司价值无关；决定公司价值的是其营业收益。 第15页/共30页 第16页/共30页 第17页/共30页 （一）融资的每股收益分析 判断资本结构合理与否的一种方法是分析每股收益的变化。这种方法假定能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 第18页/共30页 以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，在每股收益无差别点上 EPS1= EPS2 第19页/共30页 例1：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： 一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元 二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为33%。 第20页/共30页 S=750万元 此时的每股收益为4.02元 第21页/共30页 第22页/共30页 以上的计算是在不考虑本金归还的前提下进行的，实际上很多债务合同要求企业设置偿债基金，在设置偿债基金的前提下，计算公式可改为： 第23页/共30页 公司的市场总价值V等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即： V=S+B 假设债券的市场价值等于它的面值。假设净投资为零，净利润全部作为股利发放，股票的价值则可通过下式计算： 第24页/共30页 而公司的资本成本应用加权平均资本成本表示 第25页/共30页 例2：某公司年息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为2000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券回购部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见下表： 第26页/共30页 债券的市场价值B（百万元） 税前债务资本成本Kb 股票β值 无风险报酬率RF 平均风险股票必要报酬率Rm 权益资本成本Ks 0 1.20 10% 14% 14.8% 2 10% 1.25 10% 14% 15% 4 10% 1.30 10% 14% 15.2% 6 12% 1.40 10% 14% 15.6% 8 14% 1.55 10% 14% 16.2% 10 16% 2.10 10% 14% 18.4% 第27页/共30页 债券的市场价值B（百万元） 股票的市场价值S(百万元) 公司的市场价值V（百万元） 税前债务资本成本Kb 权益资本成本Ks 加权平均资本成本KW 0 20.27 20.27 14.8% 14.80% 2 19.20 21.20 10% 15% 14.15% 4 18.16 22.16 10% 15.2% 13.54% 6 16.46 22.46 12% 15.6% 13.36% 8 14.37 22.37 14% 16.2% 13.41% 10 11.09 21.09 16% 18.4% 14.23% 第28页/共30页 某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税税率40%。 要求： （1）计算两个方案的每股收益； （2）计算两个方案的每股收益无差别点息税前盈余； （3）计算两个方案的财务杠杆系数； （4）判断那个方案更好，并简单说明理由。 第29页/共30页