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? 股票筹资 股东期望收益率=1100/11000=10% KS=K0=10% 为避免贴现问题,假设立即建工厂，工厂建成日资产负债表如下： 第六十二页，共一百一十六页。 ? 债务筹资 将借入400万元,利率6%(每年利息24万), 正现值项目,使得股价上扬. 为什么与权益筹资时价值相同? 1、投资项目相同 2、MM证明了债务筹资与权益筹资结果相同 第六十三页，共一百一十六页。 ? 400万的债券发行 债券发行日资产负债表 工厂建成日资产负债表 股东预期的年现金流： 1000+100-24=1076 股东期望收益率=1076/10600=10.15% 第六十四页，共一百一十六页。 ? 对?公司状况的分析 杠杆企业的股东权益有较大的风险,因此收益率较高(与MM命题2一致) KS = B/S( K0 -KB )+ K0 =400/1060*(10%-6%)+10% =10.15% 本例与MM命题1一致,无论权益筹资或债务筹资 公司价值均为1.1亿元 股价均为10.60元 第六十五页，共一百一十六页。 ? MM:一个说明 经理无法通过包装企业证券改变企业价值 现实世界中的各种因素背离理论 第六十六页，共一百一十六页。 ? 无税收MM命题的总结 假设 无税 无交易成本 个人与公司的借贷利率相同 结论 命题Ⅰ:VL=VU 命题Ⅱ: KS = B/S(