chp2 第2章 证券价值评估.ppt

表2- 10 债券现值及持续期 年份 （1） 现金流量 （2） 现金流量现值 （4.5%）（3） 各期现金流量现值占总现金流量 现值的比重（4）=（3）/1000 持续期 (5)=(1)×(4) 1 45 43.06 0.04306 0.043 2 45 41.21 0.04121 0.082 3 45 39.43 0.03943 0.118 4 45 37.74 0.03774 0.151 5 45 36.11 0.03611 0.181 6 45 34.56 0.03456 0.207 7 45 33.07 0.03307 0.231 8 45 31.64 0.03164 0.253 9 45 30.28 0.03028 0.273 10 1,045 672.90 0.67290 6.729 1000.00 1.00000 8.269 债券持续期主要有两个特点： 第一，零息债券的持续期或一次还本付息债券的持续期与债券期限相同。由于零息债券只在到期日支付一次现金流量，所以其到期日的权数等于1。 第二，有息债券的持续期小于其到期时间。 如上例中持续期为4.1344,小于5年的期限。理解这种问题的另一种方法是把某一付息债券看作是一组零息债券。 在【例2-8】中，这种债券可以看成10张零息债券：第一张的到期价值为45元，6个月后到期，现值为43.06元，权数为0.04306；第二张的到期价值为45元，1年后到期，现值为41.21元,权数为0.04121,……；最后一张的到期价值为1 045元，5年后到期，权数为0.6729。 因此持续期就是各现金流量支付时间的加权平均数。 第三，债券组合的持续期。一个组合债券的持续期就是组合中各债券持续期的加权平均数。 债券持续期在利率风险管理中被广泛应用的原因之一就是它可用于度量债券价格相对于收益率一定变动的百分比变动。 其方法是：首先求出债券价格对收益率变化的导数，然后两边同时除以债券价值（PV），即可得到持续期与债券价格的一般关系式： 公式（2-20）说明对于给定收益率变化（dr），如何计算债券价格百分比变化。其中项称为修正持续期，则债券价格百分比变化可按下式计算： (2- 20) 债券价格百分比变化=－修正持续期×收益率变化百分比 (2- 21) 假设债券现价为1 000元，假设债券收益率从9%上升到10%,则债券价格下降了3.955%（+1%×3.955）,即从1 000 元下降到960.45元。 在计算债券持续期时，通常假设债券现金流量并不随着市场收益率或利率的变动而变动。这一假设对于浮动利率债券、含有赎回或售回条款的债券是无效的。 如在【例2-8】中,债券的持续期为4.1344年,修正持续期为： 2.3.1价值评估方法 普通股价值评估方法有三种： 1.现金流量折现法 2.3 普通股价值评估 式中：P0为股票价值；CFt为第t期预计现金流量；rs为股票投资者要求的收益率或股票资本成本（折现率）。 采用现金流量折现法，股票价值主要取决于现金流量和折现率两个因素。 股票现金流量一般指股利或股权自由现金流量； 折现率则取决于所预测现金流量的风险程度，股票的风险越高，折现率就越高，反之亦然，其确定方法可参阅第三章和第七章的有关内容。 2.相对估价法 折现现金流量法（discounted cash flow）的基石是“现值”规律，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值.普通股价值评估的一般模型如下： (2- 22) 在这种方法中，股票价值可通过参考“可比”股票价值与某一变量，如收益、现金流量、账面价值或收入等比率而得到。 相对估价法适用条件是： (1)市场上有足够的可比公司用于比较； (2)市场有效性假设:市场现有交易价格在整体上能够反映资产的真实价值，即使对于个别公司在个别时点上会发生偏移. 相对估价模型的局限性也是由上述假设引起的：如市场的错误或波动影响到可比指标的可靠性；有些指标如市盈率不适用于不同股市的公司的比较。 3.期权估价法 期权作为一种衍生证券，其价值取决于标的资产的价值。 2.3.2 现金流量折现法 现金流量折现法主要有股利折现模型和股权自由现金流量折现模型。 在股利折现模型下，股票投资的现金流量包括两部分： ⑴每期的预期股利； ⑵股票出售时的预期价值。 由于持有期期末股票的预计价格是由股票未来的股利决定的，因此股票当前价