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医美行业处于产品驱动的阶段产品端企业价值较容易辨识 　　 医美板块的“倔强向上”以及突然出现的“过山车”行情，令市场更加 聚焦这个板块，那么医美板块的驱动逻辑是什么？ 　　 接受《红周刊》记者采访的青侨阳光基金经理林伟、金百镕投资分析师 杨丹和森瑞投资研究员周纯认为，医美行业处于爆发式增长的初期，龙头格局 不明朗，因此当前的板块内龙头即便回调 30%也还是高估的。总体而言，医美 行业目前是靠产品驱动，因此产品端企业价值更容易辨识。　　 医美龙头回调 30%高估值仍需一年时间消化 　　 《红周刊》：牛年以来，板块内的龙头跌幅普遍在 30%左右，主因是什 么？ 　　 杨丹：医美企业属于偏消费类的医药公司，但与一般医药公司不同的 是，在当前的大环境下其有规避医保政策的属性。同时，随着人均 GDP 的不断 增长以及消费者年龄结构的变迁，医美行业需求旺盛。所以，这是一个公认的 好赛道，继而市场给其估值便会明显偏高。但在通胀预期出现之后，短期过热 又会快速回归价值，这样的回调是很正常的现象。 　　 周纯：确实如此，医美板块重挫的本质原因就是股价匹配不了其自身的 估值，以合理的价格买入好的公司非常重要。从决策上来看，接受较高价格的 风险在于潜在收益率的损失，拒绝以较高的价格买入优质标的的风险在于错过 上车的机会，关键是要清楚自己的收益和风险是什么，然后做出判断。此外， 价格还会受到宏观、市场和心理因素等的影响，就像《周期》里面所说的“钟 摆理论”一样，虽然价格有向价值趋同的力量，但是两者相一致的时间非常短 暂。 　　 我们认为，即使目前医美龙头已经回调了 30%，但是仍处于高估的状态， 在保持股价平稳的情况下也需要一年的时间去消化估值。 　　 《红周刊》：有人给爱美客戴上了“女人的‘茅台’”的标签，您怎么 看？ 　　 杨丹：医美板块虽然属于可选消费，但是女性对抗衰和美容的需求是具 备一定刚性的，并且一旦看到自己变美、变年轻的样子，大概率还会再去做医 美项目。这与白酒相比，确实都具有成瘾性，但其他方面暂时没有太多可比 性。 　　 周纯：贵州茅台是稀缺标的，其产品对生产环境的高度要求和品牌对市 场心智的占领决定了它的不可复制性。但是爱美客作为一个医美产品制造商， 其产品不是不可复制的，我们认为，爱美客只能算是目前医美板块的龙头。 　　 《红周刊》：近两年在港股和美股上市的部分公司如瑞丽医美和医美国 际已经破发，A 股会出现这种情况吗？ 　　 周纯：医美是一个产业链，在上游、中游和下游公司的利润分配是不一 样的，竞争格局也不一样，因此对 A 股新上市的公司来说也要区别对待。 　　 林伟：在这之中还有一个风险是需要注意的，就是医美板块的企业可能 部分拥有较强的壁垒，其高盈利是高度持续的，但也会有些企业是不可持续 的。以卫健委的数据为例，过去几年医美板块的需求增速非常快，这促使行业 的景气度特别高，但医美诊疗人次的这种急速增长不一定是能持续的，之后可 能只有几个品牌特别强，其他很多品牌只能“陪跑”。如做肉毒素和玻尿酸的 企业，国外的数据是份额非常集中的。 　　医美“赛道”拥挤产品端比服务端更优 　　 《红周刊》：医美板块典型的特点是高毛利率，这种情形能否维持？ 　　 杨丹：在大的环境上，医美行业和经济是息息相关的，经济环境的好坏 可能会影响到医美消费的需求，因此要视经济背景而定。此外，医美作为偏消 费属性的行业，不受医保政策的影响，风险主要会来自于行业的规范化严格监 管。所以，这对于正规厂家来说，反而是提升市占率的好机会。 　　 周纯：我觉得很难维持下去。政策和经济环境对医美行业肯定会有一定 影响，但我认为，本质的原因还是在于行业本身的特性。实际上，医美板块中 具有较高毛利率的领域主要指的是玻尿酸等医美产品，但这并不是什么高精尖 不可复制的东西。虽然技术和专利壁垒能在短期内使得医美产品保持较高的毛 利率，但伴随着高利润会吸引更多的新进入者，竞争格局会变得激烈，这会导 致医美板块的公司毛利率后期出现大幅下滑。 　　 林伟：但相对其他板块，我觉得医美板块的高毛利率应该会维持下去。 因为To C 与 To B 业务不太一样，有时候消费者对价格没有那么敏感，但对噱 头（卖点）等会比较敏感。所以，医美板块企业更大的压力来自于市场份额， 毛利率应该不会下滑的太快。当然有些产品会发生较大变化，比如玻璃酸钠之 类的产品，随着生产的规模越来越大，它的毛利率就出现了一些回归。 　　 《红周刊》：越来越多“后来者”布局医美，这是否会对原有公司产生 冲击？ 　　 周纯：高额的利润当然会吸引较多的竞争对手，