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论指数期货套利流程 摘要:股票指数期货以股票价格指数作为金融期货合约 的标的物,通过这种可交易的期货合约对所有股票进行套利 保值,可以规避证券市场的系统风险我们应对指数期货套利 过程进行深入研究,建立指数期货正向套利操作流程和反向 套利操作流程的数学模型,通过方法的探讨和可行性的分析, 推导出正向套利和反向套利在考虑市场限制区间下定价模型 的上限和下限,只有合约价格在大于上限和小于下限时,存在 套利机会投资者在实际进行股票指数期货套利操作时需要注 意保证金追加风险融券风险流动性风险股利发放不确定性风 险和市场冲击成本等多项风险关键词:指数期货;现货指数; 套利;期货合约 股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的 金融期货合约通过投资组合,可以较好地规避非系统风险,但 不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险由于股票指 数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度,随着 股票市场波动日益加剧,投资者开始尝试将股票指数改造成 1 一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值, 规避系统风险,于是产生了股指期货1利用股指期货进行套期 保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势, 在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来 抵消股价变动的风险 指数期货套利分为指数期货和现货指数套利跨市套 利和跨期套利三种指数期货套利流程可分为正向套利操作流 程和反向套利操作流程 1正向套利操作流程 (1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下 限这里先定义一下指数期货考虑市场限制的区间定价模型中 的有关参数: S:现货指数在 t 时点的市场价格;ST:现货指数在在 T 时点的市场价格;C 现货指数买卖佣金(%);C:买入现货指数 2 的相对冲击成本(%);C3:卖出现货指数的相对冲击成本 (%);C4:指数期货买卖交易成本(元/手);C5:买入指数期货合 约时相对冲击成本(%);C6:卖出指数期货合约时的相对冲击 成本(%);Ft:指数期货合约在时刻 t 的市场价格;Z:指数期货 合约乘数; Ft:指数期货合约在时刻 T 的市场价格;b:指数期货 合约保证金比例;r:无风险利率;rb:借入资金利率;rc:指数 融券成本;T-t:t时点至 T时点之间的时间段; Dt为 t时点至 T时点现货指数发放的税后现金股利 现值,di为第i只样本股在t时点至T时点发放的每股税后现 金股利,wi为第i只样本股在t时刻的指数权重,ti为第i只 样本股的发放现金股利的时点,pi,t为第I只样本股在时刻t 时收盘价 在考虑印花税交易成本冲击成本借贷利率不等以及 间断型股利发放等因素,在正向套利和反向套利策略下分别 推导出考虑市场限制的区间定价模型上限和下限其中: 3 当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合 约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限 时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约 价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套 年化预计收益率=ln(1+预计收益率)/(T-t)/360 (4)当年化预计收益率大于投资者设定的 “年化收 益率”时,进行正向套利(先 “买入现货指数卖出指数期货”, 到期时 “卖出现货指数到期由交易所对未平仓指数期货合约 平仓”) (5)选择提前平仓时机实时观察现货指数和指数期 货价格,一旦指数期货价格低于或等于现货指数,可选择一个 合适的时机卖出现货指数,并对对应的指