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第一部分 导论第1章 投资环境第一节 证券市场交易机制第一节 证券市场交易机制一、证券交易机制的研究目的交易机制指市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。它的主要研究内容包括：从市场微观结构的角度去看，价格是在什么样的规则和程序中形成的，并分析交易机制对资产交易的过程和结果的影响。以交易价格的形成过程为主线，交易机制可以划分为六方面内容：（1）交易委托方式；（2）价格形成机制；（3）委托匹配原则；（4）信息披露方式；（5）市场稳定措施；（6）其他选择性手段等。第一节 证券市场交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较（一）证券市场交易机制的分类价格形成机制是证券交易制度的核心价格形成机制包含做市商制和竞价制两种基本方式。竞价制又包括连续竞价和集合竞价两种方式。按照价格形成机制的不同，可以把证券市场划分为报价驱动的做市商 (Market Maker) 市场、指令驱动的集合竞价或连续竞价市场，以及两者兼而有之的混合式市场。报价驱动机制与指令驱动机制的区别（1）价格形成方式不同。（2）信息传递的范围与速度不同。（3）交易量与价格维护机制不同。（4）处理大额买卖指令的能力不同。第一节 证券市场交易机制表1-2 世界主要证券市场的交易机制交易方式证券交易所指令驱动亚洲各主板市场 香港（HKGEM） 意大利 巴黎 德国 维也纳 伦敦国内板 温哥华 加拿大（CDNX） 新西兰 瑞士 布鲁塞尔 法兰克福 日本（MOTHERS） 圣保罗报价驱动伦敦 美国（NASDAQ） 欧洲（EASDAQ） 日本（JASDAQ） 新加坡（SESDAQ） 马来西亚（MESDAQ） 芝加哥 欧洲新市场（EURO.NM）混合机制纽约 美国（AMEX） 蒙特利尔 多伦多 英国（AIM） 阿姆斯特丹 卢森堡 墨西哥 泰国（MAI）第一节 证券市场交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较（一）证券市场交易机制的分类1．报价驱动的做市商制度做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。实行做市商制度的市场称为做市商市场。2．指令驱动的竞价交易机制指令驱动交易机制分为集合竞价和连续竞价两种。集合竞价也称为单一成交价格竞价。连续竞价也叫复数成交价格竞价，其竞价和交易过程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。第一节 证券市场交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较（一）证券市场交易机制的分类3．混合交易机制混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。大多数证券市场并非仅采取做市商、集合竞价或连续竞价中的一种形式，而是根据不同的市场情况采取不同程度的混合模式。4．特殊会员制度除了上述三种典型的交易机制以外，有的证券市场还采取一些特殊会员的交易制度。纽约证券交易所的专家制度、东京证券交易所采取会员（Saitori）制度和巴黎证券交易所的兼职特种会员制度等。第一节 证券市场交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较（二）竞价市场与做市商市场的比较分析1．做市商报价驱动制度的优点表现在：（1）成交即时性（2）价格稳定性（3）矫正买卖指令不均衡现象（4）抑制股价操纵２．做市商报价驱动制度的缺点表现在：（1）缺乏透明度（2）增加投资者负担（3）可能增加监管成本（4）做市商可能利用其市场特权第一节 证券市场交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较（二）竞价市场与做市商市场的比较分析３．指令驱动制度的优点表现在：（1）透明度高（2）信息传递速度快、范围广（3）运行费用较低４．指令驱动制度的缺点表现在：（1）处理大额买卖盘的能力较低（2）某些不活跃的股票成交可能持续萎缩（3）价格波动性第一节 证券市场交易机制三、交易执行过程和交易订单（一）证券交易的主要程序1．开户与委托2．价格确定与成交3．清算与交割（二）证券交易订单以及订单匹配原则1．订单的种类及其传递的指令信息通常使用的交易指令有四种形式：市价指令（Market Order）、限价指令（Limit Order）、止损指令（Stop Order）、止损限价指令（Stop Limit Order）。第一节 证券市场交易机制三、交易执行过程和交易订单（二）证券交易订单以及订单匹配原则2．订单匹配原则（1）价格优先原则（2）时间优先原则（3）按比例分配原则（4）数量优先原则（5）客户优先原则（6）做市商优先原则（7）经纪商优先原则第一节 证券市场交易机制四、交易机制的价格确定过程（一）竞价市场的价格确定过程1．完全竞争市场市场由一个假想的拍卖者（看不见的手）组织交易，信息通过拍卖者的拍卖活动在市场中传递。交易开始于一组随机的价格，由“看不见的手”计算每一种商品的需求和供给数量，并决定供需的均衡点，得出市场出清价格。假设初始价格为