食品饮料类文章合集2018-.奋进中的洋河上.pdfVIP

奋进中的洋河（上） ： 唐朝 唐书房 本文涉及几家白酒公司对比，超过了 6000 字。为方便阅读，分为上下篇同时推送。 2017 年上半年，洋河 业绩稳定增长，实现营业收入115.3 亿元，同比增长 13.12%；归属于上市公司股东的净利润39.1 亿元，同比增长14.15%。公司资产 负债表相当简单和清晰：总资产360 亿，其中类现金资产130 亿+存货116 亿+生 产资产108 亿+其他4 亿。有息负债为0——准确的说，是0.00145 亿。 其中类现金资产包括货币资金和 承兑14 亿、 100 亿，对外投资的可 供出售金融资产（各类公司股权）16.2 亿。生产资产包括固定资产、在建工程、 无形资产、递延所得税资产——这么简单透明的报表， 舒心。 公司财报对白酒行业的形势总结是「大众消费持续升级，白酒行业进入新一轮增长 期，高端、次高端白酒 价量齐升，中低档白酒 销售稳步增长（财报第8 页）」。白酒行业的整体形势真的有这么乐观吗？我们先来看看全部19 家白酒业 上市公司的整体情况。 看营业收入，19 家白酒企业，座次排名和往年没有什么变化， 、五粮液、洋 河作为第一 军，与跟随者的差距进一步拉大，行业呈现强者恒强态势。 净利润格局同样如此。上半年19 家白酒企业合计赚到净利润约250 亿（备注：顺 鑫农业2.5 亿净利润，未披露白酒业和养猪业利润明细）。分布如下图： 其中 一家独大，独占约45%净利润，五粮液和洋河合计又占35%出头， 三巨头拿走八成有余；紧随其后的老窖、古井贡、汾酒、今世缘、口子窖、迎驾6 家酒企切走17%出头；剩余不足3%的残羹冷炙由其他10 家企业哄抢。 总体来看，高端和次高端确实出现了量价齐升，但中低端其实并不乐观。这也是白 酒行业自2014 年之后一直呈现的态势：高端酒受 的供不应求带动，出现强劲 复苏态势。中低端白酒，则艰难如旧。这就是发生在我们身边的消费升级：伴随着 收入提升，人们对白酒的要求是少喝酒+喝好酒。 白酒业的投资逻辑相对简单，属于比较典型的一尺跨栏。 首先，虽然都叫白酒，但并非完全同质化 ，它们存在着口味、香型和情感认同的差异，因此行 业内几乎看不见恶性价格竞争（尤其是高端），市场参与者 的利用 差异性特点吸引消费者， 从而整体性获得高毛利率； 然后，作为社交辅助 ，餐桌上饮用什么酒，要么由聚会中 地位较高者（往往也是收入和消 费水平较高的）的口味决定，要么由饭局 者的钱包承受力上限决定，天然具有消费升级的拉动 效应； 其次，人的味蕾有记忆，再加上由俭入奢易、由奢入俭难的本性，人们对白酒的消费过程就是伴随 着 、地位和收入的增长，从被影响到 ，再到影响别人的完整过程； 再次，伴随 的使用， 对 的耐受度缓慢提高，达到相同的陶醉度所需 总量也会慢慢 提高，天然具有量的增长。想想美剧《 》描写的1920-1933 年美国禁酒令期间，人们挖 空心思，冒着坐牢风险 饮品，冒着生命风险饮用无法保证安全的私酒，庞大的利益甚至引 发黑帮之间的厮杀，便知道这是一个多么迷人的生意。 最后，很奇妙的一点，白酒库存没有过期 ，反而“酒是陈的香”。这意味着企业具有很大的腾挪 空间，在市场消费量波动的周期低谷，企业居然可以“改行”从事白酒收藏获取投资升值。这是一个 非常罕见的行业性 特质。 认识了以上几个条件后，自然就会发现，白酒企业，尤其是高端白酒企业，基本上就是确定性极高 的印钞机，或大或小。 行业霸主 ，老唐写过太多文章了。今天就抛开 ，聊聊行业前五里，除 以外的其他四家，五粮液、洋河、老窖和古井贡。很巧，这四家全部属于浓香型白 酒，其基酒相似度非常高，算是白刃相见的竞争对手，非常适合放在一起比较。 先说结论：老唐认为，这四家的投资价值依次是洋河＞古井贡＞五粮液＞老窖（古 井贡当然选择更便宜的古井贡B 啦）。然后再说原因。 数字说话，先看历史营收对比。老唐以上市最晚的洋河数据为衡量标准，通过洋河 营业收入与其他白酒营业收入比率上的变化，来观察过去八年来他们增长的相对强 弱——简单起见，我直接采用半年报数据。计算相对比率，采用年报还是半年报， 结论是一样的。 很明显，上市以来，洋河营收从占五粮液的34%，