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钢铁行业报告 景气不在底部难言 估值仍有下行空间 中性维持评级 核心观点: 分析师  行业增长拐点显现。我们预计 2008 至2010 年的 钢产量复合增长 率（CAGR）为-1.53%， 钢表观消费量复合增长率（CAGR）为 -1.13%。主要理由是：一方面，受宏观经济增速放缓的影响，钢铁 下游行业增长缓慢，特别是房地产行业的不景气导致钢材需求大幅 减弱，预计 2009 年我国钢铁需求同比下降-4.7%。另一方面，利润 下滑迫使企业大幅减产，以免亏损 大，预计2009 年 钢产量同比 相关研究 下降-4.8%。 1．2007 年投资策略报告 07.01.05  钢价见顶宣告景气周期结束。2008 上半年钢材价格在生产成本上升 的推动下累计涨幅达到 30%。但是进入第四季度以来，钢材价格较 2．2007 年下半年投资策略报告 07.06.18 最高价累计跌幅达到 25%。我们认为钢材价格已经形成 2-3 年的顶 3．2007 年四季度投资策略报告 07.09.17 部，预计2009 年钢材年均价格较2008 仍有10%以上的跌幅。 4 ．2008 年度投资策略报告 08.01.01  利润下降，估值压力较大。考虑到重点公司的利润增长和股东回报 5．2008 年中期行业主题报告 08.06.20 都将下降，我们给予其2009 年 10 倍市盈率、5 倍 EV/EBITDA 的估 值水平。重点关注大型综合类钢铁公司：宝钢股份、鞍钢股份、武 钢股份等。  主要风险因素。下游增速放缓超出预期导致需求大幅萎缩，进而导 致钢价的下跌超 我们的预期，同时上游原材料价格的跌幅较我们 预期小，无法减轻钢铁企业的成本压力，从而影响我们对重点公司 的盈利预测。 需要关注的重点公司 PE （X） 股票名称 股票代码 评级 股价(元) 估值 （元） 08-10EPS CAGR ROE2008 2008 2009 2010 宝钢股份 600019.SH 谨慎推荐 5.47 5.5-6.2 10.62 62.16 31.80 -38.1 8.76 鞍钢股份 000898.SZ 谨慎推荐 6.27 6.3-7.2 8.21 46.44 23.48 -36.4 9.02 武钢股份 600005.SH 谨慎推荐 5.17 5.8-7.7 9.09 51.70 25.85 -37.8 14.34 马钢股份 600808.SH 中性 3.46 3.6-4.1 11.11 63.24 31.45 -33.0 7.96 华菱管线 000932.SZ 中性 4.04 4.2-5.1 15.48 88.08 43.81 -46.1 4.60 唐钢股份 0009