【美妆护肤研报】美容护理行业深度：集团化趋势下，如何精准破译化妆品企业的估值密码？-20220331.docxVIP

2022 年 03 月 31 日行业深度美容护理评级 领先大市 2022 年 03 月 31 日 行业深度 美容护理 评级变动： 调高 行业涨跌幅比较 证券研究报告 集团化趋势下，如何精准破译化妆品企业的估值密码？ 重点股票 2021 E 202 2 E 202 3 E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 珀莱雅 3.02 62.34 3.76 50.14 4.59 41.07 推荐 贝泰妮 2.04 91.68 2.75 68.01 3.69 50.68 推荐 华熙生物 1.63 74.23 2.03 59.60 2.67 45.31 推荐 资料来源：Wind、财信证券 投资要点： 40% 20% 0% -20% -40% 美容护理(申万) 沪深300 化妆品兼具科学、功能、情感属性。1）科学属性：化妆品的成分研制 2021-032021-072021-112022-03%1M 3M 12M 美容护理-2.70-14.26-19.63沪深 300-7.23-14.53-16.36始于基础研究，而配方选择又离不开调配技术，两者决定了化妆品的科 学属性。 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 % 1M 3M 12M 美容护理 -2.70 -14.26 -19.63 沪深 300 -7.23 -14.53 -16.36 邹建军 分析师 化妆品恰是围绕此两大痛点做生意，化妆品在本质上附有情感属性。 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@ 0731美丽没有标准，即不能被证实亦不能被证伪，不同客群的价值与审美不同，对于美丽的定义通常具备很强的主观性，消费者在使用化妆品 陈诗璐 研究助理 chenshilu@ 0731相关报告 《美容护理、社服零售行业 2022 年 3 月月度报告：化妆品行业下半年有望迎来β行情，坚定看好优质公司的高成长性》 2022-03-23 《美容护理、社服零售行业 2022 年 2 月月度报 告：餐饮旅游复苏在即，择优围绕优质龙头布局》 2022-02-14 《美容护理、社服零售行业 2022 年 1 月月度报告：持续跟踪疫情复苏态势，重点关注龙头成长》2022-01-12 的过程能满足自我感受，获得愉悦感，享受专属自己的精神犒赏。 化妆品公司集团化的成长路径可拆解成大单品—产品管线—单品牌— 多品牌的递进式发展。具体到每一步来看，爆款产品通过营销持续投入、概念微创新能沉淀为大单品，随后大单品通过品类升级、品类连带拓展产品管线，中高价格带上的产品管线可通过塑造稀缺性，奠定高端化品牌调性，而中低价格带上的产品管线可通过提高普适性，深化品牌的大众化基调，最终公司可通过内生孵化、外延收购或代理的方式打造多品牌矩阵，实现集团化发展。 化妆品企业估值切换的驱动力包括未来业绩预期的变化、外界行业条件的改变。一方面，未来业绩走势可通过化妆品企业的现有品牌增长 （通常以主力品牌增速衡量）、新品牌边际贡献两个维度进行预判； 另一方面，除去化妆品企业本身基本面影响估值切换以外，外部条件引 起的行业β变化亦会对估值产生影响，如化妆品新规之下，长尾品牌 商淘汰、行业出清，龙头企业凭借自身资金、管理、供应链等优势集中度提升预期较大从而带动化妆品企业估值上升。 化妆品企业估值溢价的核心是中高端品牌增长的确定性、品类边界的延展性。中高端品牌增长的确定性带来较高的利润释放力，且品类边界 延展下企业营收体量稳健扩增，两方面因素均构成了化妆品企业消化估值的能力，使得化妆品企业在扩张期内估值水平往往处于溢价状态，而溢价程度又由赛道空间、企业定位、企业运营能力决定。 投资建议：基于化妆品企业的“1+N”模型，通过三维度分析本土企业 的合理估值，我们认为当下珀莱雅最具集团力雏形，享最高估值溢价， 重点推荐珀莱雅，其次推荐贝泰妮、华熙生物。 风险提示：疫情反复导致终端需求疲软；行业竞争加剧；新品推出速度或效果低于预期；新品牌孵化不及预期；国内外公司不具备完全可比性。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考- PAGE 10 此报告仅供内部客户参考 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 从品种属性出发，剖析化妆品公司集团化的成长路径 5 品种属性：化妆品兼具科学、功能、情感属性 5 化妆品公司集团化的成长路径：大单品—产品管线—单品牌—多品牌 7 点：爆款产品 +（营销持续投入+概念微创新）→ 大单品 8 线：大单品∪{高价值品类低价值品类} → 产品管线 10 面：产品管线 x（稀缺性普适性）→ 单品牌 11