第十三章期权理论与公司财务1.ppt

;学习目标;第一节 期权交易的基本知识;一、期权的几个基本概念;（一）期权的类型;（二）行权价格 （执行价格、敲定价格、履约价格）;（四）到期日 期权持有人有权履约的最后一天。 如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。;二、期权价值的构成; 当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产价格与履约价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去标的资产价格； 当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 ★ 买权内涵价值=max（S－K,0） ★ 卖权内涵价值=max（K－S,0）;? 请看例题分析P.320 卖权内涵价值分析 【例】 假设一份可按100元卖出某项资产的期权，; 从理论上说，由于套利行为的存在，一个期权是绝不会以低于其内涵价值的价格出售的。; （二）时间价值 ▲ 期权卖方要求的高于内涵价值的期权费，它反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益之间的相互关系。 ▲ 一般地说，期权合约剩余有效时间越长，时间价值也就越大。 ▲ 通常一个期权的时间价值在它是平价时最大，而向有价期权和无价期权转化时时间价值逐步递减。; ▲ 当期权处于有价状态时，时间价值等于其期权合约价格（C为买权价格，P为卖权价格）减去其内涵价值。;（三）期权价值、内涵价值、时间价值之间的关系 ; ? 从静态的角度看: 期权价值在任一时点都是由内涵价值和时间价值两部分组成。; （一）买入买权 交易者通过买入一个买权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格买入一定数量标的资产的权利，以便为将要买入的标的资产确定一个最高价格水平，或者用其对冲期货部位，从而达到规避价格上涨风险的保值目的。 ; （二） 卖出买权 交易者通过卖出一个买权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后卖出标的资产提供部分价值补偿。 ; 图13- 2 买入买权与卖出买权交易损益;（三）买入卖权 交易者通过买入一个卖权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格卖出一定数量标的资产的权利，以便为将要卖出的标的资产确定一个最低价格，或者用其对冲多头期货部位，从而达到规避价格下跌风险的保值目的。 ;（四）卖出卖权 交易者通过卖出一个卖权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后买进标的资产提供部分价值补偿。;;结 论 期权买卖双方的风险和收益是不对称的 ◎ 期权买方的风险是可预见的、有限的（以期权费为限），而收益的可能性却是不可预见的； ◎ 期权卖方的风险是不可预见的，而获得收益的可能性是可预见的、有限的（以期权费为限）。 ; 四、买－卖权平价;;;;;;第二节 二项式模型 ;一、二项式模型的基本原理;二、单期二项式模型; 【例13-2】 假设某欧式股票买权，S=100元，K=100元，预计到期日（1 年以后）股票价格分别为125元或85元。在这种条件下，如果到期股票价格为125元，则期权到期时价值为25元，如果到期股票价格下跌到85元，则期权到期无价。; 假设某投资者进行如下投资：购买Δ股票，同时卖出1 个买权。 到期日投资组合价值; 根据套利原理，投资组合是无风险的，其收益率等于无风险利率。则： 投资组合的到期价值为：125×0.6213-25=85×0.625=53.125(元) 假设无风险利率为8%，则期初价值为： 根据表13-5，投资组合的初始价值为：100Δ-f，则： 100Δ－f=49.04， ∴ f=100×0.6213-49.04=13.46(元); ★ 保值比率 (Δ)：买权价格变动率与股票价格变动率之间的比率关系。 ;; （二）风险中性定价法; 买权一年后的预期价值：;三、多期二项式模型;;;;第三节 布莱克－斯考尔斯模型;一、B/S模型的假设条件;▲ 在无风险、无套利与自我筹资的情况下，买权平价公式 ：; C—买权价值； S—标的资产现行市场价格，一般可从最新的金融报纸中得到； K—履约价格，一般可从最新的金融报纸中得到； r—无风险利率( 按连续复利率计算)，一般可采用与期权同时到期的国库券利率； σ—标的资产价格波动率(volatility)，一般是根据历史资料进行测定，可采用标准离差计算法、应用回归模型对波动率趋势进行分析预测等； T—期权距到期日的时间； N(x)—标准正态分布的累积概率分布函数( 即某一服从正态分布的变量小于x的概率)。[ N（-x）=1-N(x) ];公式理解： ● 从财务的观点看，B-S模型反映的是一种