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银行业专题报告：理财产品资产配置及收 益率有何变化? 1、理财业务进入理财公司时代 1.1理财业务进入理财公司时代 银行理财发源于外币结构性存款产品。2004年光大银行发行 了首只面向个人的人民币理财 产品，揭开了国内银行理财 的开展序幕。但多年来，银行理财“刚性兑付”问题严重，危 及银行体系的稳健运行。 随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文 件实施，理财公司逐步成为理财业务的开展主体，银行理 财逐步公募基金化，进入真净值时代。22Q1银行理财规模 达28.3万亿，同比增长13.34%,较2021年末下降2.17%。 其中，净值型理财产品占比达94%,理财业务进入真净值时 代。2021年保本理财产品规模实现清零，理财业务迈入规范 开展新阶段。 随着2021年10月底定开式理财市值法估值整改基本完成， 多数理财产品净值波动明显加大，但也有少局部银行局部 定开式净值理财产品在股债调整背景下净值仍为一根斜 线，或为“假净值”产品，未严格执行理财产品净值生成的相 关监管要 求。“假净值”理财的存在，扰乱了理财市场秩序, 容易导致劣币驱除良币，不 利于防控金融风险。 构建招明银行理财收益率指数报告银行理财真净值时代，旧有的预期收益率不再有，理财净值 波动加大。真正 回归代客理财之本质后，理财收益完全取 决于实际投资结果，收益率存有较大的不确定性，业绩比 较基准难以反映真实净值情况。新形势下，理财收益 不确 定性上升，投资难度明显加大，理财投资者应选择投研实力 较强的理财 公司发行的理财产品，并尽量拉长投资周期。 那么，我们应如何衡量理财收益率情况呢？ 市值法估值之下，定开固收理财收益率情况当前，仍有局部中小银行理财估值不规范，如盛京银行等。 多数理财公司银行理财估值方法与公募基金公司接近，市值 法比例大 幅提升，非标资产普遍采用现金流量折现模型来 公允价值估值。 2021年8月下旬以来，定开固收理财市值法估值比例明显提 升；2022年初以来，理财公司定开式理财非标资产开始普 遍采用现金流折现模型进行公允价值估值，净值波动进一 步加大。 2021年，国有大行定 开固收理财收益率波 动明显高于股份 行，这说明国有大行定开固收理财整体执行市值法估值 等监管要求较严格，合规度更高。 随着资管新规过渡期 结束，2022年初以来，股份行定开固 收理财 收益率波动已经明显 上升，这或反映了股 份行定 开固收理财市 值法估值比例显著提 升了。 总体来看，纯固收定开理财中，运作期限越长的理财产品, 收益率相对更高。我们 认为，主要由于运作周期较 长的理 财产品可以投资期限更长的债券以提高收益。 一般情况下，债券的收益率曲线是向上的，债券期限越 长, 债券投资者面临的风险越大，投资者要求的收益率越高。 但也有例外情况，当市场流动性收紧或预期经济下行时， 收益率曲线是向下 的。此外，运作周期较短的 理财较难投 资非标资产，而 运作周期较长的理财投资非 标资产的匹配 度更高。 现金管理类理财收益率情况截至2022年5月13日，现金管理类理财收益率中枢为 2.55%。样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为 2.37%,股份行为2.51%,城农商行为2.71%。近一个月，除 城农商有所回暖外，大行、股份行现金管理类理财7天年化 收益率皆有所下行，近一个月现金管理类理财收益率小幅 下降。整体上大行〈股份行〈城农商行。 当前现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约80BP,保 持较强的竞争力。以0.2%为步 长，公募货基收益率在＜1.6%, 1.6%-2.8%和1.8%-2.0%区间较为集中，现金管理类理财 在 2.2%-2.4%和2.4%-2.6%区间较为集中。公募货基收益率中枢 为1.75%,现金管理类理财收益率中枢为2.55%,现金管理 类理财收益率中枢高出公募货基约80BP。可见银行的 现金 管理类理财收益率相对较高，即便目前收益率已较前期明显 下行，但现金管理类理财收益率仍然明显高于公募货基平 均水平。 混合类理财产品表现欠佳理财公司混合类理财产品净值表现较差。从年初至今收益率 来看，截至2022年5月15日，理财公司存续的混合类公募 理财产品平均收益率为-2.59%,跌幅较大，较上月末进一 步下跌。由于股市调整，2022年开年以来，理财公司混合类 公募理财净值持续回撤，跌幅逐月扩大。 股市低迷，权益类理财净值大幅回撤理财公司权益类理财产品平均年初至今收益率为-15.01%, 破净产品数量占比达70%。年初至今收益率较前两个月进一 步下跌。理财公司权益类理财产品平均年初至今收益率为 -15.01%,破净产品数量占比达70%o年初至今收益率较前 两个月进一步下跌。权益类理财遭遇一定的赎回压力。权益 类产品大多都是短期限的，20只权益类产品