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内容目录.经济先行指标的趋势与周期 5
TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 经济先行指标的周期性5 \o Current Document 经济先行指标的选择5
\o Current Document 本轮先行指标周期的起点6 \o Current Document 先行指标周期的长度9
\o Current Document 经济先行指标的趋势性11 \o Current Document 货币政策?财政政策？11
\o Current Document 长期无风险利率的下行13 \o Current Document 经济先行指标的结论15
.经济同步指标的趋势与周期 15 \o Current Document 经济同步指标的趋势性15
\o Current Document 经济同步指标的放缓，从人口/资本/TFP的角度思考15 \o Current Document 长趋势的拐点？17
\o Current Document 经济同步指标的周期性18 \o Current Document 经济同步指标的结论19
.经济滞后指标的趋势与周期 19 \o Current Document 经济滞后指标的周期性19
\o Current Document 滞后指标的选择19当前的通胀预期回到了疫情前的水平 20
\o Current Document 经济滞后指标的趋势性21 \o Current Document 经济滞后指标的结论21
\o Current Document .结论与投资建议22 \o Current Document 结论一览22
\o Current Document 投资建议24 \o Current Document 中国权益市场24
\o Current Document 中国固定收益市场24 \o Current Document 美国权益市场24
\o Current Document 423美国固定收益市场25 \o Current Document 低胜率高赔率交易25
\o Current Document 风险提示25 资料来源：《Business Cycles in Developing vs. Developed Countriesh
智利
1960-1999
3.7
3.8
7.8
墨西哥
1960-1999
4.8
4.7
9.589++
印度
1960-1999
3.1
4.7
8.1
韩国
1960-1999
6.3
10.4
18.1
亚洲和北非
摩洛哥
1960-1999
3.7
4.0
7.7
巴基斯坦
1970-1999
5.4
5.8
11.2
马来西亚
1970-1999
4.2
4.9
9.6
合计
合计
4.8
5.2
10.2
而兴旺市场的经济周期，以美国为例，往往持续超过30个季度，比新兴市场的周期 更长。
回到中国的具体情况，中国的经济周期和新兴市场一样，与兴旺国家相比拟短。具体 来说，中国经济的周期持续时间大约为3-3.5年。在诸多的先行指标中，下列图选择了 中国信贷脉冲指数(China Credit Impulse Index)来刻画中国先行指标的周期性。
图 12 :中国信贷脉冲指数(China Credit Impulse Index )
0.455.00
Credit Impulse 10 Yr Yield, 12 month lagged
资料来源：Wind,同时我们参考图4也可以得出类似的结论。这种3-3.5年的周期起因有较多解释。我 们认为较为合理的解释为，房地产行业在中国经济中可以辐射到上下游较多的产业
链，同时基建对于中国经济的拉动作用在过去也比拟明显。3-3.5年符合一个基本的 建设周期。下列图展示了地产对于PMI的映射。
图13 :地产曾经是中国经济的风向标
2009-092011-092013-092015-092017-092019-09商品房销售PMI
资料来源：国元证券研究中心
综上所述，中国经济周期大致持续3到3.5年，如果我们把2018年3月当作是这一 轮经济周期的起点，那么此时我们已经进入了周期较为中后期的阶段，这与我们在前 文中阐述的，人民银行在5月份之后货币政策有收紧趋势是相互呼应的。
1.2经济先行指标的趋势性
如果说在3-3.5年之内，中国经济先行指标具有一定的周期性，那么在更长的时间段 里面，它同样具有一定的趋势性。本文中将主要着重讨论中美先行指标的两个长期趋 势。分别为：
-2016年至今关于货币政策与财政政策效力的争论；
- 上世纪80年代至今，全球无风险利率的走低。
货币政策？
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