A股近忧远虑，信用收缩更利中盘蓝筹.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .如何理解当下市场的变化：既有近忧，也有远虑3 \o Current Document .盈利视角：信用收缩，内生现金流创造公司占优5 \o Current Document 信贷收缩后所有企业扩表受限、负债成本上升 5 \o Current Document 结构上具有内生现金创造能力的公司将占优 6 \o Current Document 具有竞争优势的企业可依靠自身现金创造能力抵御流动性收缩 6 分风格消费整体受影响较小，周期制造取决于需求 8 \o Current Document .估值视角：历次信用收紧，估值面临消化10 \o Current Document 宏观流动性引导微观估值起落10 \o Current Document 没水以后，高估值板块回落更甚11 \o Current Document .寻找相对优势方向：紧信用下关注中盘蓝筹13 \o Current Document 高估值龙一确定性溢价下行13 \o Current Document 地产周期脱钩，本轮信用收缩对制造业冲击减弱 13 \o Current Document 积极面对调整，拥抱中盘蓝筹16 没水以后，高估值板块回落更甚 量价并行，近二十年来共有六次流动性收紧。我们选取M2同比增速、 近12个月新增社融同比、贷款余额同比增速等指标来观察量的变化， 并选取贷款加权平均利率、中长期贷款利率、十年期国债收益率等指标 来观察价的变化，可以发现2001以来总共出现6次较为明显的收缩， 分别为： 第一次：2003年9月?2005年5月。针对投资需求过旺、信贷增长 偏快和通胀压力等，央行收紧流动性，在2003年9月和2004年4 月分别提高存款准备金率Ipct和0.5pct,并在2004年10月底加息。 第二次：2006年6月至2007年5月。面对投资及信贷增长过快、 房地产过热等问题，央行在2006年三次上调金融机构存款准备金 率共计L5pct,并先后两次提高贷款基准利率。 第三次：2008年4月至2008年9月。在防止经济增长过热、防止 通货膨胀的双重背景下，2008年上半年央行五次上调存款准备金率 共计3pcto第四次：2009年12月至2012年2月。在“四万亿”刺激后，监管 层开始收紧货币，2010年先后六次升准、两次加息；通胀高企背景 下，2011年前三季度央行累计六次上调存款准备金率、三次上调贷 款基准利率。 第五次：2013年6月至2014年6月。通胀预期抬升导致信用周期 转向紧缩，央行内部要求银行改变流动性永久宽松预期，市场一度 爆发“钱荒”现象。 第六次：2017年12月至2018年11月。国内去杠杆持续推进，海 外美联储锁表带动国内加息，信用紧缩的实际力度尤其强烈。 以史为鉴，信用收缩对全A估值普遍产生影响。回顾2000年以来的历 次信用收紧，信用收缩总体会对估值形成压制，尤其冲击高估值板块。 具体来看，除了 2006H2?2007H1外，估值整体下行且存在以下特征：1） 大小风格方面，小盘股估值回调明显；2）高低估值方面，高估值板块 承压显著；3）不同盈利维度，绩优与微利个股均有冲击，在信用收缩 起点时处于较高估值的板块受冲击更大。不过，当信用收缩与盈利上行 存在重叠，该区间往往位于信用收紧周期的前端，伴随着盈利相对优势 的释放，中盘板块估值承压能力更强，具有更好的相对收益。 GUOTAI JUNAN SECURITIES泰君安证券 A股策略专题图17 ：历次信用收紧，高估值板块首当其冲 40353025201510公演m勒存斯侪就氽笳i?同上匕%) 近12月新增社融同比I150 三 8一 4,。7 42 一 3,07 一 3,2 -207 一 2,2 二07 二，2 一。07 一 0,2 0907 09.2 08,。7 08,2 07,。7 07,2 06,。7 06,01 。OOOOO 一--50一一一一222 8899。。一 oqoq。qo500050005005000 2 2 11 - 1 一一 一一一 1 一 一一一 一一一 一一一 222 7 889900 一一 2 2 3344556677889900 - 万得全APECTTM) 大盘指数PE(TTM) 中盘指数PE(TTM) 小盘指数PE(TTM) 二 一 2 233F一 7 ― 7 — 7 — 7 一 7 高市盈率指数PE(TTM)低市盈率指数PE(TTM) 706050403020100数据来源：Wind,国泰君?安证券研究 请务必闻读正文之后的免责条款部分120fl9 4.寻找相对优势方向：紧信用下关注中盘蓝