衍生金融工具及其风险管理概述.ppt

案例：长期资本公司（LTCM）事件 第六十二页，共九十五页。 LTCM的特色 ??投资门槛高 ??由于LTCM有许多大师级经理人，故对于合伙人的要求也特别高 ??如最低投资需1000万美元 ??3年内不得赎回 ??透明度低 ??LTCM并不向合伙人公布其操作手法，仅每月公布一次资产净值 ??一般认为，LTCM的操作策略运用复杂的计量模型，非合伙人所能理解 第六十三页，共九十五页。 LTCM的致富秘笈 以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。 舒尔斯和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差,然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差,并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合,大举套利入市投资；经过市场一段时间调节,放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 第六十四页，共九十五页。 LTCM的法宝之瑕 LTCM的这套电脑数学自动投资模型中存在的致命之处：（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的,但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 第六十五页，共九十五页。 LTCM危机 1998年8月,俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡,结果它所沽空的德国债券价格上涨,它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关,结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件,错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押,买入价值1250亿美元的证券,杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。 从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败,短短的150天资产净值下降90%,出现43亿美元巨额亏损,仅余5亿美元,已走到破产边缘。9月23日,美联储出面组织安排,以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权,共同接管了该公司,从而避免了它倒闭的厄运。 第六十六页，共九十五页。 LTCM危机后续 9月份十五家国际性金融机构联手出资挽救LTCM，一方面是要减少金融市场的震动，另一方面也心存侥幸——只要不被迫清仓，一旦市场风向反转，其所持仓盘仍能获得盈利，并归还银行贷款；若被赶出赌场，那潜在的损失就变成了实实在在的血本无归。因此不难理解11月中旬，大通曼哈顿银行向LTCM追加了1000万美元贷款。 事实也证明，LTCM劫后重生，据98年12月24日《Wall Street Journal》报道，到1998年11月底LTCM开始盈利，高达4亿多美元。LTCM的惊险历程再次印证了财务学上的一个基本原理“Cash is the king”。 第六十七页，共九十五页。 五、衍生金融工具市场的基本功能 （一）微观功能 1、规避风险 衍生金融工具向需要避险的投资者提供了一个类似于保险的套期保值工具。投资者可以通过交易与他们的投资组合有关的衍生金融工具来调整其投资的风险和收益特征，实现最优的风险管理。 * * 第三十页，共九十五页。 五、衍生金融工具市场的基本功能 （一）微观功能 2、价格发现 衍生金融工具价格是所有参与衍生金融工具交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。衍生金融工具市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万关于衍生工具基础资产的供求和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力 * * 第三十一页，共九十五页。 五、衍生金融工具市场的基本功能 （一）微观功能 3、套利 衍生金融工具市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。通过金融衍生工具，可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 * * 第三十二页，共九十五页。 五、衍生金融工具市场的基本功能 （一）微观功能 4、投机 对于那些希望对标的资产价格的涨跌进行投机的投资者