短中长三维度升级申万风格轮动模型.pdfVIP

申万风格轮动模型根据趋势和趋势拐点提示投资者当前强势风格，如下图所示， 横坐标β1 表示风格指数价格趋势，纵坐标β2 表示价格趋势强弱。第一象限表示价格 趋势向上且向上趋势走强，是超配区域；第三象限表示价格趋势向下且向下趋势加强， 是低配区域，第二和第四象限分别是超配向低配和低配向超配的过渡区域。当风格位 于二四象限时，模型并不能准确判断该风格是低配还是超配；模型依赖量价数据抽象 出来的历史规律，市场发生变化时有效性可能会降低 ，例如使用申万风格模型构建的 行业组合超额净值在 2021 年下半年出现较大回撤 。 本篇报告从短中长三个维度对申万风格轮动模型进行升级改进。通过分析影响风 格切换的长期、中期和短期影响因素，提取可以预示风格切换的长期、中期和短期信 号，结合申万风格信号进行组合，最终达到提升风格择时精准度的效果。 图 1 ：金融、周期、消费、成长风格四象限风格轮动状态图 资料来源：申万宏源研究 ，注：以上风格划分以行业聚类得到，图中每一点代表一日数据，起点为2022 年 4 月 14 日，红色为终点 2022 年 5 月 20 日（所有风格沿逆时针方向移动）。横轴β2 为相对强弱曲 线二阶导数替代指标，纵轴β1 为相对强弱曲线一阶导数替代指标，红色直线为边界线，直线右上方（越 远越好）建议超配该风格，反之低配。 1 ．为什么要进行风格择时？ 在实际投资过程中，我们发现投资风格固定并不能带来持续的超额收益，大小盘 风格会轮番占优，价值和成长风格也会交替领先，例如易方达蓝筹精选是典型大盘成 第 6 页 共 页 长风格基金，长期相对于基准指数——沪深 300 具有超额收益，但分年度来看，2021 年和 2022 年并没有超额收益 ，2018 年-2020 年超额收益的来源也是 因为与市场的 大盘白马风格相契合 。若通过在风格之间进行切换或混合，可进行有效的风格配置获 得较为持续的超额收益。 图 2 ：易方达蓝筹精选与沪深 300 指数分年度收益 图 3 ：易方达蓝筹精选风格配置 资料来源：申万宏源研究 资料来源：申万宏源研究 风格择时是获取持续超额收益的手段之一。以常见的成长价值风格划分市场，创 业板指是成长风格的典型代表指数，价值风格用沪深 300 指数进行代替。2010 年以 来，总共经历了 6 次比较大的价值成长风格切换，每次风格持续的时间一般为 1-3 年，中间会穿插比较小的风格波动。2016 年以来，风格持续的时间变长，中间小的 风格切换的频率也更高，这也加剧了投资组合的波动。 最近一次 A 股风格切换为 2021 年 11 月底成长风格向价值风格的切换，投资者 由于把握不好风格切换的时点，导致投资组合发生较大回撤，甚至会跌去过去已经实 现的收益。