动力电池深度更新：利润弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术.docx

行业报告 | 行业深度研究 证券研究报告 2022年06月12日 动力电池 | 深度更新： 利润弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术 作者： 分析师 孙潇雅 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 摘要 动力电池行业特征：高增速、高产业链地位（在终端成本占比高+决定产品力），高壁垒（系统工程+极限制造） 高增速：锂电池下游延展性强，行业增速高，21-25年CAGR=39 ，目前高增速的核心驱动下游是动力，故后文描述多指动力电池。 强产业链地位：从逻辑上看，1）成本占比高：动力电池在电动车成本占比约40?，其成本决定电动车经济性；2）性能影响大：动力电池的能量密度、循环、倍率决定电动车的续航、寿命、快充性能，是电动车和燃油车产品力角逐的关键要素。从结果上看，龙头宁德时代应付明显高于应收、现金流强劲（反映上下游占款问题，背后是产业链地位的体现）。 高壁垒：锂电池生产是系统工程，从电芯-模组-电池包生产涉及数百道工序，数千个工艺控制点，考验的是电池厂的材料开发（不做材料但是要掌握材料工艺，新技术迭代）、大批量生产制造下极低不良率（宁德每1.7秒生产一个电池，缺陷率仅有十亿分之一）。 从复盘到展望，核心结论：业绩弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术 第一性原理来