中泰策略对话行业：社融起、通胀升，市场情绪及结构如何演绎？.docxVIP

中泰策略对话行业：社融起、通胀升，市场情绪及结构如何演绎？ 会议观点精要： 短期市场面临调整压力。国内发面，虽然基本面上虽然社融总量较好，但结构还是偏弱，尤其是企业中长贷（不同分析师解读不一）还是少增态势；此外，奥密克戎防控难度还是较大，很难精准化防控，上周北京上海都出现了反复。海外方面，美国通胀（尤其是能源价格推动的）超预期，拜登为了挽回民意，将控通胀作为首要目标，决定了6-7月利率调整基本不可能低于预期，而且当前时间点确实也处于历史经验上的议息会议前的下跌起点。如果再观察市场情绪，我们不难发现市场这两周市场都将利好当利空，比如光大证券的非理性上涨；以及误解美国关税政策等，当前正处于情绪的高点。因此，中泰证券认为“快速的调整”随时会展开。配置上，要从成长股转向农化、基建、必选消费品。但也不用过于担心，调整大概率不会创2863新低，因为7月科创解禁高峰还会有政策对冲，7月公布的6月社融也不会差，所以基本面还是比较稳固的。 详细会议纪要： 策略 5.25阴线后，很多券商都说要调整，但中泰强调市场反弹并没有结束。为什么？因为当时认为行情核心是炒政策预期：1、上海复工复产；2、政治局会议之后的政策落地。这些预期本质上并没有结束，5月政策要应出尽出，而且当时也强调6月公布的5月经济数据超预期。 为什么当时认为金融数据超预期，解耦股差？上月金融数据差，主要是因为4月是政府发债空窗期。1-3月金融数据比较不错主要是二季度的专项债提前到一季度发力，所以4月就是空窗期。加上本身疫情影响，导致4月数据差。但4月政治局会议要求专项债提前，甚至是二十大以后的都提前，所以5月政府发债会好，带动社融。展望后续7月份发布的6月份数据，我们预计也会好，因为十万人大会总理定调发力提前。因此，基建发债是提前的，基建同比会有明显改善，基建板块业绩都会不错。但这次专项债不意味着经济大周期启动。跟08年不一样，那次是政府新增举债，但这次没看好，只是“寅吃卯粮”了。对比20年特别国债，今年没有，力度小于20年。但疫情影响要远大于20年。所以6-7月社融数据不错也不意味着经济反转。中小企业和中低端收入冲击很大，高端影响也不小，政策并没有带来反转。 短期市场仍面临调整压力，要将前期涨幅巨大的科技股转向农化、基建、必选消费品。之前炒政策预期，接下来要回归现实。这轮奥密克戎病毒是武汉毒株的100倍，精准防控无效，要防止只能严控和常态核酸。5-6月国家有很多措施稳经济，比如低风险地区自由出入等，但看到北京上海疫情周末再次反复。所以类似20年复苏的小件：1、精准防控能防住病毒；2、全球供应链中断，我国率先复苏，济南in不具备。现在其他国家全面放开，国内精准防控无效，必须采取更严格的措施。因此，也会极大降低出行意愿和企业信心。美国通胀数据也很超预期。今年美联储加息缩表逻辑是什么？绝对不是美国经济过热，因为俄乌战争持续导致美国通胀高位，拜登支持率很低，中间选民对于通胀问题很敏感。所以美联储每次议息会议加息至少不会低于预期。拜登也担当不起通胀失控的罪名。所以美联储6月份还回家洗，而且开始缩表。市场这两周就要开始反映了。每次议息会议市场都提前1-2周反映，但到议息当天回利空出尽。 下半年CPI上涨也是趋势。粮食价格受俄乌影响上涨。国内很多地方春耕受疫情影响，收获同比有所降低。而且猪周期上行，所以推抗通胀主线。 当前市场情绪很亢奋，不仅是两融，市场也把利空当利好炒，比如光大证券，国家都出监管措施了。其次创新药，明明集采刚刚结束，降价40%以上，很多企业影响很大，第三是美国光伏政策，要大力推进本国光伏，并且降低我们竞争对手东南亚的关税。所以综上所述，短期市场肯定是情绪高点，快速调整随时会展开。因此要偏防御配置。 这波调整只是调整，不是创新低的过程，真正解禁高峰在7月下旬，到时候可能还会有很多政策，比如科创板。其次是7月社融数据还是不错。所以调整不会创新低，但还是要注重防御。下一波行情启动可能也不会是现在炒作的主题。科创板解禁后往往会去买房，以往创业板解禁也是房地产业活跃，所以权重股会有表现。 宏观 本轮复苏其实是比较快的。虽然之前收到的冲击很深，消费转负，投资回落。但经济恢复速度要远超20年武汉疫情。最近出口增速很强，解禁17%。剔除疫情干扰，出口不差。它反映的是外需相对强劲。平均4-5月增速也有10%，虽比3月回落，但主要是基数效应所致。因此，出口动能不弱。这次上海港出口报关日均增速50%+。短期出口增速还会维持一定韧性。投资端下滑幅度不算大，没有像消费那样的负增长。而且对于基建投资要落实更多支持，专项债要赶在6月发完。资金来源更加充裕，基建、制造业投资会反弹。消费也是类似，只要没有封控干扰，生活活动能恢复，消费就会好起来。经济恢复超很快包含两层含义：1、稳增长政策后面释放会偏缓2、如果缺