【中信建投会议纪要】美国需求陷入衰退了吗？20220609.pdfVIP

中信建投交运团队 《美国需求陷入衰退了吗？》会议纪要 时间：2022年6月9 日星期四 主讲人：中信建投交运首席分析师 韩军 核心要点 1、重事实，轻逻辑：疫情发生后的乌卡时代，全球供应链 混乱导致宏观逻辑框架发生非线性变化，不能再像以前一样 线性外推。当行业逻辑和宏观逻辑发生冲突时，行业逻辑大 于宏观逻辑； 2、美国的需求并没有发生衰退：通过比较中国八大港口吞 吐量、海关出口数据、美国进口集装箱周度数据，美国的进 口需求依旧保持在历史峰值； 3、美国需求的决定因素是收入端：美国消费需求提升主要 有三点：过去工资水平增长高于CPI、股市房市上涨带来的 财富效应以及美国版共同富裕，除非美国发生不可逆的经济 危机，否则运价很难崩溃。 会议纪要 数据是怎么让美国崩了的？ 昨天有数据说美国到港集装箱量下滑36%，我们认为不 能仅靠单个数据来断定美国需求下滑。我们拿中国八大港口 吞吐量、海关出口数据、装载率以及其他的高频数据来对比， 可以看到明显的背离。美国到港集装箱量下滑，我们认为可 能是4月份上海疫情封城导致。最早有人看空出口是在2021 年5月，当时PMI新出口订单下降50 以下，但当时海关的 数据出来依旧还是高出口。 对于美国消费者来讲，大家都会把通胀的情绪放大化从 而过度关注异常数据，这时候就会产生偏差。疫情以后很多 宏观底层逻辑框架发生非线性突变，因此不能再简单线性外 推，当行业逻辑和宏观逻辑冲突时，行业逻辑大于宏观逻辑。 此外，供应链发生大混乱，数据形成的过程跟过去相比有很 大差异，所以不能再按照以前的方法去简单机械的分析数据， 否则得出来的结论可能会与现实情况背离。很多人认为美国 需求量突然这么大，之后会再突然降回去，这种想法没有考 虑疫情带来的断点和斜率的变化，因此不能再简单的线性外 推。 我们目前跟踪的各家船公司的装载率都保持满载的水 平，并没有出现美国需求暴跌36%的情况。如果美国需求真 正暴跌，应该先是中国出口制造业暴跌。另外，很多人分析 美国需求会去调研中国的出口上市企业 （家电、家具、轮胎 等），这些企业反馈有需求下降，得出来的结论就是需求很 不好。从今年Q1来看，需求确实有下降，主要体现在中国 和越南的家具、家电、电子产品出口等，但我们看到纺织、 服装、鞋子等其他的品类都在暴增，有20%-30%的增长，这 说明美国的需求结构发生了变化，由户内转向户外。从我们 跟踪的数据来看，美国进口总需求还是处在历史峰值的状态。 在历史上来讲集运行业发生衰退的概率偏低，只有 2008年金融危机和2020年发生疫情，其他年份都是贸易量 增加，只会快慢不一样。无重大危机的前提下，海运贸易量 不太会出现衰退的迹象。今年4月份美国的进口水平还处在 去年峰值水平，甚至今年的淡季2月份的水平已经达到了 2018年旺季的水平了，这就是为什么运价还维持在历史高位 水平。另外，运价不能光看货代的价格，货代价格中有倒卖 舱位的泡沫成分。比如，今年2月份货代价格一度暴跌到2w 美金，但是船公司一直稳定在8000美金左右。所以货代价 格波动性非常大，货代和船公司的冲突比较大，近些年船公 司通过直营来挤压货代的市场空间。今年以来大多数的船公 司的长协比例都在大幅提升，导致留给货代的现货舱位被挤 掉，这也是货代价格下降的一个原因。欧洲航线的需求不行， 但是也不是很差。俄乌战争爆发后，对3月份以后的量的影 响比较大。再加上上海疫情影响了机电产品的出口，运价从 14000美金下降到10000美金左右，但是运价也基本维持在 10000美金左右，这是因为行业竞争格局的变化大于供需结 构的变化。如果美国需求真的暴跌36%，那全球基本上就经 济危机了，这种可能性很小，所有的经济体在应对经济变化 都有一定韧性。 美国需求的决定因素是什么？ 全球所有国家分为资源国、生产国、消费国、航运国。 现在大宗商品价值的增值，导致资源国受益。消费国主要是 美国，2022年1月和4月美国财政盈余是非常可观的，创下 了财政盈余的历史最好水平，过去两年国家和居民的资产负 债表发生改善。第一，工资增长高于CPI增长，跟踪工资水 平和CPI不能只看一年，要看历史累计的，美国从2010年 至今工资水平平均涨了40%多，CPI涨了28%左右，居民人均 购买力和财富上升。第二是美国的财富效应