家电行业深度报告：工程渠道方兴未艾，厨电龙头乘势而上.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .厨电产销量、保有量低，行业开展空间大3 \o Current Document .地产竣工回暖，拉动厨电需求改善6 \o Current Document .精装房渗透率的提升,成为厨电开展新引擎7 \o Current Document .工程渠道蓬勃开展，重塑行业格局8 \o Current Document .厨电企业估值有望修复12 \o Current Document 6.风险提示13图表目录 图1：近年来厨电行业市场规模（亿元）及同比增速（％） 3图2： 2019年我国城镇化率达60.6% 3 图3：比照日、韩、美,我国的城镇化率仍有较大提高空间3图4：各家电品类的城镇保有量（台/百户）4 图5：各家电品类的农村保有量（台/百户）4图6：商品房住宅开工和竣工面积（万平米）及增速（％） 6 图7：商品房住宅开工面积与竣工面积差持续扩大6图8： 12月商品住宅竣工同比增速维持正增长 6 图9：我国2016-2019年精装修市场开盘数量（个）7图10：我国2016-2019年精装修市场规模（万套）及增速（％） 7 图11：我国2016-2020年精装商品住宅渗透率（％） 7图12： 2019年中国、北美、欧洲、日本精装房占比情况（％） 7 图13： 2014-2019年厨电分渠道变化趋势（亿元）8图14： 2014-2019年厨电全渠道销售结构占比变化（％） 8 图15： 2018年厨电行业工程渠道市占率（％） 9图16： 2016-2018年厨电行业工程渠道市占率变化（％） 9 图17： 2018年楼盘售价结构及重点厨电品牌占比（％） 9图18： 2014-2019年老板工程渠道收入（百万元）及增速（％） 10 图19： 2014-2019年老板各渠道收入占比（％） 10图20： 2013-2019年华帝工程渠道收入（百万元）及增速（％） 11 图21： 2013-2019年华帝各渠道收入占比（％） 11图 22：厨电 PE（TTM）12 图 23：厨电 PE-bands（TTM） 12图24：老板电器PE-Bands12 图25：华帝股份PE-Bands13表1：油烟机需求量测算（长期需求测算，不考虑短期地产波动）5 表2：厨电行业工程渠道需求测郛8表3：老板电器工程渠道收入测算10 华帝股份19年工程渠道增长约10%,目前工程渠道销售占比为8%左右。为抢占精 装房行业机会，华帝对工程板块重新布局与改革：未来将在自主经营的基础上积极开拓工 程渠道经销商。同时对工程渠道进行业务重组，并提高团队的业务开拓及运营能力。通过 完善工程渠道产品品类，明确分工、给予业务、人员、培训支持等模式招揽及扶持代理商。 图20 : 2013—2019年华帝工程渠道收入（百万元）及憎速（％ ） 图21 : 2013?2019年华帝各渠道收入占比（％ ）120% 120% 120%80%40%0%-40%［程渠道收入（百万元） 增长率（％）100%80% .40% .20% .0% 120% 80% 40% 0% -40% ［程渠道收入（百万元） 增长率（％） 100% 80% . 40% . 20% . 0% J IIIIIII 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ■传统渠道/线下渠道■电商柒道■工程渠道■出口 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 .厨电企业估值有望修复 厨电板块80%的销量来自新房，因此受房地产销售影响较大。2015-2017年，在宽松 的地产政策大背景下，厨电行业PE在2540倍之间波动。之后国家出台严厉的房地产调 控政策，厨电企业收入增速放缓，估值下移一个台阶至10倍-20倍的区间，18年厨电估 值降至历史最低位11倍，19年反弹至14-19倍之间，但仍处于较低位置。 图 22 :厨电 PE(TTM)资料来源：Wind, 图 22 :厨电 PE(TTM) 资料来源：Wind,股价截至2020年3月1 口，浙商证券研究所 图 23 :厨电 PE-bands(TTM) 资料来源：Wind,股价截至2020年3月I 口，浙商证券研究所 2020年开年受新冠疫情影响，厨电估值回落至15倍。我们认为，目前厨电保有量处 于偏低水平，提升空间大，叠加精装工程渠道促进行业开展，厨电行业未来依旧具备成长 性。在地产竣工回暖和行业格局重塑的预期下，厨电龙头老板电播和华帝股份的估值有望 修复。 图24 :老板电器PE-Bands一收盘价 一收盘价 35.0X