宏观月报：短期压力增加，长期不悲观.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、经济下行压力增大1 \o Current Document 二、CPI再创新高3 \o Current Document 三、外汇储藏稳定增长 6四、金融数据好于预期 7 \o Current Document 五、全球经济面临下行风险 11 \o Current Document 六、后期宏观趋势研判 14 数据来源：Wind 数据来源：Wind 国元期货 数据来源：Wind 国元期货 外汇占款小幅上升，规模趋于稳定。中国2020年1月央行口径外汇占款余额 小幅增加57.17亿元人民币至21.2374万亿。 2019年银行累计结汇127634亿元人民币，累计售汇131477亿元人民币，累 计结售汇逆差3843亿元人民币；按美元计值，银行累计结汇18493亿美元，累 计售汇19053亿美元，累计结售汇逆差560亿美元。衡量结汇意愿的结汇率，也 就是客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比为64%,高于近5年的平均 水平，市场主体持汇意愿有所减弱。 2020年初人民币汇率基本稳定。 根据央行公布了最新一期的《中国货币政策执行报告凡目前的货币政策依然 注重广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，并把略 高于名义GDP增速的M2与社会融资增速做为把握逆周期调节力度的着力点，兼 顾经济增长与物价稳定这两个货币政策目标。根据最新公布的GDP数据测算， 2019年的名义GDP增速大约为7.8%,目前的货币环境相对宽松，能够满足经 济运行的需求。 2020年1月M2余额202.31万亿元，同比增长8.4%;社会融资规模存量256.36 万亿元，同比增长10.7%;人民币贷款余额161.93万亿元，同比增长11.6%。整 体来看，1月份各方面的金融数据增长比拟符合季节性特征，其中社融再创新高 超市场预期，1月份的金融数据或许尚未充分表达疫情的影响，还要综合观察2 月份的数据。市场对于疫情影响下货币政策保持宽松的预期较强烈。 货币供应方面，增速小幅下降，或与今年春节假期前置有关。1月末M2余 额202.31万亿元，同比增长8.4%增速较上月降0.3个百分点，与上年同期持平； Ml余额54.55万亿，同比增长0%,较上月降4.4个百分点，较上年降0.4个百 分点；M0余额9.32万亿，同比增长6.6%,较上月提高L2个百分点，较上年降 10.6个百分点，一般春节前后M0波动都比拟大。当月净投放现金1.61万亿元。 Ml处于低位，M1M2增速剪刀差小幅回升之后维持在偏低水平上，实体企业融 资困难、资金压力大的情况得以改善但幅度有限 在目前的经济环境下“稳增长”的重要性较高，货币政策保持稳定偏宽松的 政策基调，并加大了对实体经济的支持力度，2020年初实施了年内的初次降准。 2月份央行继续通过调整公开市场利率、政策利率引导LPR利率下行，从而降 低企业实际融资利率。。从央行货币政策执行报告来看，引导金融机构加大对小 微、民营企业和制造业的信贷支持是央行重要的政策导向。 近期货币政策转向的概率不高，货币供应大幅上升的可能性不大。我们判断 2020年初金融数据会在现有水平上小幅波动，货币增速会大致与8%的名义GDP 增速匹配。 图11 :货币供应图 图11 :货币供应 货币供应Ml、M2同比增速0 5 0 5 0 5 03 2 2 1 1IOOZOZ 696I0N S96I0N I0—6I0Z60OOI0N S0OOI0N I0OOI0Z 60—Z.I0N SO:IONI9ZI0Z 699I0Z S99I0Z I99T0N69TON soLnIOZ TOLnION260社会融资规模13Ml 货币供应Ml、M2同比增速 0 5 0 5 0 5 0 3 2 2 1 1 IOOZOZ 696I0N S96I0N I0—6I0Z 60OOI0N S0OOI0N I0OOI0Z 60—Z.I0N SO:ION I9ZI0Z 699I0Z S99I0Z I99T0N 69TON soLnIOZ TOLnION 260 社会融资规模 13 数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 社会融资方面，社融增速经历了 2017-2018年的中长期下降之后止跌回升。 央行从2018年6月末开始实行了一系列宽货币、宽信用导向的促进信贷措施， 但由于传导机制存在时滞，直至2019年初才出现了社融单月回升，之后社会融 资增速一直非常平稳。 存量看1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%,与上月 持平。分项来看同比上升的有：实体经济人民币贷款155.06万亿元增12.2%较上 月下降0.3个百分点、企业债券23.93万亿增13.1