2020年四季度策略：先抑后扬，避高就低.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、逐渐回归理性4 \o Current Document 市场震荡未改4 \o Current Document 情绪起伏较大5 \o Current Document 制度加速完善5 逐渐回归理性6 \o Current Document 二、经济恢复良好6 \o Current Document 经济恢复确定6货币边际回收8 \o Current Document 经济恢复良好9 \o Current Document 三、估值结构性调整9 业绩增速回升9 \o Current Document 整体估值不低10 \o Current Document 估值结构性调整 11 \o Current Document 四、先抑后扬，避高就低 12 \o Current Document 震荡格局未变 12 \o Current Document 投资范围扩大 12 \o Current Document 主题机会是四季度常客 14 \o Current Document 先抑后扬 避高就低 15 \o Current Document 五、风险提示15 爱建证券有限责任公司图 图23年初以来市场市盈率走势（截至2020.9.25） 图23年初以来市场市盈率走势（截至2020.9.25） 图23年初以来市场市盈率走势（截至2020.9.25） 图24年初以来市场市净率走势（截至2020.9.25） 250 250数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND 250 数据来源：WIND爱建证券研究所 数据来源：WIND爱建证券研究所 图25 10年来市场市盈率走势（截至2020. 9. 25） 图25 10年来市场市盈率走势（截至 图25 10年来市场市盈率走势（截至2020. 9. 25） 图26 1年来市场市净率走势（截至2020. 9. 25） 我国股票市场市盈率 我国股票市场市盈率dj倍8.000-.r707.000-5.0004 0003.0002Q001,0002010/09/262013/04/112015/10/26 我国股票市场市盈率 dj 倍 8.000-.r70 7.000- 5.000 4 000 3.000 2Q00 1,000 2010/09/262013/04/112015/10/262018/05/11 力得全A憎数 ?上交所平均市熟率（右）?深交所平均市卷率（右） ?力得全A动态中焉率（右） 触资融券余额 数据来源：WIND爱建证券研究所 数据来源：WIND 数据来源：WIND爱建证券研究所 数据来源：WIND爱建证券研究所 估值结构性调整 经过前期的上涨，市场估值已有较大的提升，同时未来业绩增速也难以短期内 缓解，尤其在货币边际回收的预期下，目前市场估值水平已不低，当然市场的估值 水平也不高，只是短期难以有大幅提升的空间。预计市场更多是结构性的调整，高 估值的回归，低估值的恢复。因此预计四季度在震荡中完成高低位的切换。市场估 值水平基本保持稳定或稍有回落。我们所要做的是回避前期涨幅较大对于估值已有 超前预支的板块，而注意悲观预期修复的板块。 爱建证券有限责任公司先抑后扬，避高就低 震荡格局未变 在我们的2020年度中期策略里，我们认为“根据上面的判断，我们认为从时 间节点来看，7月份开始的中报披露期，由于市场目前估值较高而业绩增速难以 超预期，因此市场压力较大，注意市场波动的风险，8、9月份随着压力的释放， 市场将较为稳定，但是10月份开始的三季报压力将再使市场压力增加。”从目前 来看，基本符合预期，而市场的最后调整预计在10月份完成，因此十月份市场的 波动尤其值得注意。估值结构性调整完成之后，市场的机会将会显现，这将是四季 度良好的投资窗口期。尤其是年末的会议密集期将是行业选择和布局的良好时机。 预计将会在四季度中期来临。 对于四季度我们整体的判断是先抑后扬，在估值结构性调整完成之后，市场 具有较好的投资机会，因此依然是震荡判断，不过恰恰是调整带来了交易的空间， 我们只是要更好的选择时点进入。 投资范围扩大 基于我们对于未来经济持续回升的判断，我们认为周期性的板块，业绩回升 的弹性更大，同时由于前期的悲观预期，市场涨幅也不大，整体平安边际较高。同 时防御性的食品饮料、休闲服务、医药生物等由于今年以来涨幅已大，特别是在市 场缺少投资机会的背景下，预期过于释放，在经济回升的背景下，资金具有更多的 选择，因此上述行业仍具向下修正的动力，这并不是坏事，从长期看，在估值得到 合理修复后将仍具价值。 经济的回升主要来自于新老基建的投资的推动，老基建推动周期性行业如有 色金属