ROIC如何臻选“顺周期”.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、ROIC为何受到青睐？ 5 \o Current Document （-）ROIC不受财务杠杆、非经常性损益和商誉减值的扰动 5 \o Current Document （-）分析师重点跟踪公司大多具备高ROIC的优势 7 \o Current Document （三）高ROIC公司较大概率能够获得超额收益8 \o Current Document 二、ROIC-WACC持续改善意味着什么？ 9 \o Current Document （一）金融供给侧改革后，A股的价值创造能力持续优化 9 \o Current Document （二）预计ROIC-WACC还将继续改善 10 \o Current Document （三）ROIC-WACC仍处上行周期，支撑“金融供给侧慢牛”延续12 \o Current Document 三、ROIC如何臻选〃顺周期〃 ？ 13 \o Current Document （-）21年顺周期行业将持续获得“相对业绩增速差”的优势13（二）可选消费：关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的汽车零部件、白色家 电、轻工制造13（三）中游制造：关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的建材（玻璃）、机械 设备（专用设备/运输设备）、电气设备（风电/光伏）17四、风险提示21 \o Current Document 五、附录：ROIC和WACC的具体算法 21 图12 : A股整体和 图12 : A股整体和A股非金融的WACC ——股权本钱率：A股整体剔除金融服务 债权本钱率：A股整体剔除金融服务 〃进一步降低实体经济融资本钱”仍是20年政策主线，预计A股剔除金融的 WACC也将继续回落。金融供给侧改革以来，A股整体剔除金融WACC从19Q2高点 的4.5%持续回落到20Q3的3.23%,其中，股权和债务融资本钱都出现不同程度的 下行：股权融资本钱高位回落，且还有一定的下行空间――股权融资本钱自5.48% 降至3.59%,仍有下行的空间。债务融资本钱从18Q1开始高位回落，虽然近 期的局部信用违约事件进一步确认信用拐点，20Q3债务融资本钱边际回升，但在 “降低实体经济融资本钱”主线下，企业的债务融资本钱继续上行的空间比拟有限图13 ： A股非金融的股权融资本钱债务融资本钱 数据来源:Wind,数数据来源：Wind,数 创业板注册制改革将进一步降低股权融资本钱。2020年4月27日，中央全面深 化改革委员会通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，正式吹响创业板注 册制改革集结号。注册制下的创业板将以其上市条件灵活、投资门槛低和流程高效 率等优点将给企业带来更低的股权融资本钱。 表1 ：创业板注册制将降低实体融资本钱数据来源：Wind,  创业板注册制的影响 主要内容 1 .上市条件更灵活 （1）最近两年净利润均为正且累计不低于5000万元；（2）市值不低于10亿元，最近一年净利润为 正，且营收不低于1亿元；（3）市值不低于50亿元，且最近一年营收不低于3亿元。 2.再融资全面落实注册制 （1）再融资与首次公开发行同步实施注册制，程序基本一致。创业板上市公司并购重组涉及发行股票 或可转换公司债券的，实行注册制；（2）审核时限压缩为2个月，首轮问询发出时间缩短为15个工 作日；（3）对小额快速再融资设置简易审核程序 3.投资者门槛降低 申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于10万元10人民币；参与证券 交易24个月 4.审核流程加快 注册制下不进行实质审核，审核效率较局 （三）ROICWACC仍处上行周期，支撑“金融供给侧慢牛〃延续 A股剔除金融的ROICWACC和宏观经济的波动高度一致。A股剔除金融的 ROIC-WACC反映上市公司整体的价值创造能力，随着宏观经济波动，分成典型的 上行期、下行期和震荡期：（1）典型的上升期包括：2006年-2007年经济“过热 期”、2009年“4万亿”、14?15年“双降”以及19年金融供给侧改革；（2）典型 的下行期包括：2008年-2009年初金融危机、2011年?2014年产能过剩的阶段； 3（典型的震荡期有：16年实体供给侧改革时期。 金融供给侧改革以后，A股剔除金融的ROIC-WACC再次进入上行周期。16年 实体供给侧改革之后，A股剔除金融的ROIC持续抬升，但受制于同时期WACC的上 行，企业的价值创造能力（ROIC-WACC）维持低位震荡；19年初金融供给侧改革 之后，A股剔除金融的WACC高位回落，ROIC-WACC才再次进入上行周期。 A股剔除金融的ROIC-WACC和市场的中期走势也有很强的一致性。