锂电正极材料行业之当升科技研究报告.docx

锂电正极材料行业之当升科技研究报告 1、 重点公司分析：技术领先的正极龙头，经营能力稳健 1.1 公司基本情况：央企背景，专注锂电正极材料的开发与销售 深耕正极材料二十年，为国内锂电正极材料的领军企业。公司是一家研发和生产新能源材料的高 新技术企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产 和销售。2002 年公司开始批量生产钴酸锂，成功进军国内锂电正极行业，并依靠技术优势，实现 产品的不断升级和产能的快速增长，逐渐成为国内钴酸锂材料龙头企业。2008 年公司成功研制多 元材料，逐渐向动力锂电行业转型。深耕多年，公司在高镍三元正极领域布局已十分深入，专利 和产能均处于行业领先地位。2017 年迈入第一梯队实现量产 NCM811 产品，同时积极拓展海外 客户，2018 年开始批量供货 SKI，随着 SKI、LG 化学等海外客户电池业务起量，公司将迎来发展 的黄金时期。 依托央企，协同子公司强化核心竞争力。公司控股股东为北京矿冶科技集团有限公司，截至 2021 年三季度持股比例为25.39%，矿冶科技集团隶属于国务院国有资产监督管理委员会，是中国以矿 冶科学与工程技术为主的规模最大的综合性研究与设计机构。公司下设有 4 家控股子公司，主营 产业链中下游锂电正极材料的生产制造和对外贸易，中鼎高科主营智能装备业务。 管理团队业内积淀深厚，核心队伍不断进取。现任公司总经理陈彦彬为技术研发出身，曾入选国 家百千万人才工程、首都科技领军人才培养工程。公司目前拥有研发人员近 200 人，核心管理与 技术团队基本为硕博学历，均在材料、科技领域有数十年的技术或管理相关工作经历。2020 年， 公司实施了第二期管理层和核心骨干股权增持计划，通过二级市场增持公司股票，展现了管理层 与核心骨干与公司共发展，与广大投资者同进退的决心。 1.2 公司经营情况：受益下游行业高景气，2021 年业绩有望超预期 延续 2020 年正增长，2021 年第三季度经营持续向好。2019 年受大幅计提比克 70%坏账及中鼎 商誉减值影响，公司短暂亏损，20年后业绩回升，2021前三季度，公司实现收入 51.71亿元，同 比增长 155.00%，归母净利润为 7.27 亿元，同比增长 174.94%，扣非后净利为 5.14 亿元，同比 增长 126.62%，其中 2.13 亿非经常损益主要包括中科电气股票出售收益和比克坏账转回。单季度 来看，2021 年三季度公司实现营收 21.83 亿元，同比增长 132.81%，环比增长 26.55%；归母净 利 2.80 亿元，同比增长 136.63%，环比下降 6.04%，扣非净利 2.23 亿元，同比增长 96.53%，环 比增长 26.70%。 公司产品量价齐升，锂电材料持续贡献业绩。2021 年受益行业景气高扬，锂电材料供需全面偏紧， 叠加产能投放带来规模效应，公司产品量价齐升，上半年三元正极产量 1.8 万吨，同比增长 133.33%；三元正极均价 13-14 万元/吨，同比增长 20%。 分业务来看，2021 年上半年公司锂电材料收入 28.34 亿元，同比上升 180.56%，其中多元材料收 入 23.55 亿元，同比上升 184.22%，钴酸锂收入 4.80 亿元，同比上升 137.25%。公司现有正极材 料产能 4.4 万吨，同时 21 年通过定增募资 46.25 亿元，新增高镍材料 5 万吨和钴酸锂 2 万吨，同 时欧洲 10 万吨正极材料生产基地可行性研究和论证工作已开始，未来通过全球布局，锂电材料将 持续贡献可观业绩。 控费效果明显，期间费用率有所降低。21 年前三季度公司期间费用率为 11.59%，其中销售费用 率 0.52%，管理费用率 2.53%，财务费用率-0.18%，研发费用率 4.36%。2021 年前三季度费用 率下降主要由于营收大幅增长使得销售费用率下降。 公司整体盈利能力持续改善。自 19 年公司整体毛利率出现有小幅提升，21 年前三季度毛利率为 18.27%，盈利能力增强，主要系公司积极拓展毛利更优的海外业务，且正极材料定价采用成本加 成模式，高镍正极产品实现的加工毛利一般高于其他产品，而高镍化也是公司近些年的发展趋势。 公司扩产节奏较为稳健，高镍产能处于快速扩张中。公司前期扩产较为谨慎，产能规模在同行中 小于容百科技、长远锂科等企业。公司拥有燕郊工厂、江苏海门、常州金坛三个主要生产基地， 2020 年公司产能快速扩张，江苏海门三期（8000 吨）、江苏常州一期一阶段（2 万吨）相继投产 （投产了 1 万吨，另外 1 万吨于 21 年投产），截止 2021 年底，公司总产能 4.4 万吨。2021 年中 常州一期二阶段 1 万吨产能建成后快速达产，21 年通