食品饮料行业白酒21H1中报总结我们的思考.docxVIP

中报总结：高端稳健、次高端弹性，回款优于报表 业绩表现：高端延续稳健，二三线低基数下高弹性 板块整体：低基数下增速回升，行业整体保持稳健。21Q2白酒上市公司 实现收入643亿元，同比增长19.4% 实现净利润223亿元，同比增长 26.2% 在20Q2低基数下明显回暖。假设扣除基数影响，21Q2相对19Q2 白酒营收和净利润增速分别为23.8%和34. % ,年化复合增速为11.% 和 15.8% ,行业仍保持稳健增长。 营收yoy归母净利润yoy2015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q2 201 营收yoy 归母净利润yoy 2015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 45% -40% - 35% -30% - 25% -20% - 15% -10% - 5% -0% - 来源:wind、分价格带：一线名酒延续稳健，二三线酒低基数下高弹性。 1）一线：茅、五符合预期，老窖老入低于预期，均价提升成主要动力。 21Q2茅、五、泸收入增速分别为11.4% . 18. ?、5.7%,净利润增速分别 为12.5%, 23. 0%. 36.1%,茅、五符合预期，老窖收入低于预期，主要 是中档酒控量有所下滑，国窖维持20? -3?增速。量价拆分来看，21H1 茅台酒收入同比+9.4%其中预计发货量持平略增，价增是主要贡献;21Hl 五粮液收入同比+17.3% ,销量同比+7.% ,均价同比+9留,普五量价齐 升，计划外占比提升驱动均价上移；21Hl老窖中高档酒收入同比+23.5 % 销量同比+6.3%，均价同比+16.% ，均价贡献更多说明产品结构明显提升， 因此，对于高端酒而言，均价提升已成为增长主要驱动，认为这一趋势 有望维持。 2）二三线：上半年低基数下高弹性，下半年增速换挡。二三线酒20Q2 受疫情冲击普遍控货去库存，21Q2在低基数下迎来高增，除水井因费用 前置投放导致净利润下滑外，其余有全国化扩张逻辑的次高端酒企均表 现更好，汾酒、酒鬼、舍得利润增速分别为258% . 17W 、215 o我力队 为，次高端价格带整体仍处于快速扩容阶段，在消费升级、区域扩张之 下具备更高弹性，具备品牌优势的优质次高端酒企有望享受行业红利， 但下半年由于基数效应减弱以及酒企主动放缓扩张脚步之下，21H2业绩 增速将环比有所回落。 图表76：疫情冲击白酒消费，后续影响有待观察来源: 区域 疫情进展 有无中高 风险地区 经销商反响 疫情期间（约8月20日前） 疫情之后（约8月20日后） 江苏南京 连续20天无新增 无 疫情期间消费基本停滞，对宴席、商务活 动等管控严格 解封之后宴席和聚餐还是很少，8月25 日后恢复交通和餐饮堂食，但消费信心 的恢复还需要时间 河南郑州 连续20天无新增 无 90%餐饮堂食关闭，某经销商反响销售为去 年的52% 8月下旬开始把低风险地区解封并陆续 开放，对宴席或者聚饮的影响逐渐消除 四川成都 连续35天无新增 无 成都疫情管控较好，整体影响不大 没有宴席限制政策，餐饮场景大多正常 营业 湖南长沙 连续31天无新增 无 疫情期间烟酒店生意大概减半，聚饮、宴 席减少的比拟明显 烟酒店生意恢复80%消费场景陆续恢 复中，但消费者消费意愿有待观察 安徽合肥 连续110天无新增 无 虽然管控严格，但对宴席影响不大，消费 者会提前或延后或者分批次在包厢举办 合肥影响有限，经销商心态较为平稳 4、消费：整体相对疲软，难掩高端消费景气 市场担忧整体消费环境疲软，影响白酒需求。今年以来我国消费整体较 为疲软，可以看到消费者信心指数震荡回落，居民储蓄率有所上升，从 社零表现和餐饮数据来看亦缺乏亮点，都说明消费整体大环境存在压力， 其背后是消费者在总量经济放缓、疫情反复之下对个人收入预期发生变 化，消费意愿和消费能力短期承压。 图表77：今年来消费者信心震荡回落图表 图表77：今年来消费者信心震荡回落 图表78：居民储蓄率有所上行 —抽样储蓄占比 —抽样储蓄占比20%15%6 6 — 6S — 6s - 6 S 1 6S — 6s - 6S 1 6S - 6S — 6s OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO 、、、、、、、、、、7 —抽样储蓄占比 20% 15% 6 6 — 6S — 6s - 6 S 1 6S — 6s - 6S 1 6S - 6S — 6s OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO 、、、、、、、、、、7 、、、、、、、、、、、、、、、、 ZfF*FS99Z886OO -?068600 一 OOOOOOOOOOO — — — — — — — — — — — — — — — CMZfM 来源：wind、 来源：