输入型通胀风险，不足为虑.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1、输入型通胀风险，缺乏为虑3 \o Current Document 2、 12月物价数据常规跟踪5 \o Current Document 3、风险提示8图表目录 图1： 12月，PPI上游涨价明显、下游相对平缓3 图2： PPI与CRB走势相对一致 3 图3： PPI生产资料向生活资料传导并不通畅3 图4： 12月，PPI生活资料持续低迷，核心CPI创新低3 图5：截至1月6日，美国每日疫苗接种量领跑全球4 图6：中期内，油价与美国私人消费同比走势基本一致4 图7：疫情对国内外经济影响明显“错位” 4 图8：中性情景下，PPI或在年中前后见顶回落4 图9：传统周期下，CPI上行过快时，政策往往收紧 5 图10：中性情境下，CPI或相对温和 5 图11： 2020年11月，社融增速见顶回落5 图12： 12月，CPI同比0.2%,核心CPI创新低6 图13： 12月，CPI食品环比2.8%,非食品环比0.1%6 图14： 12月，CPI食品环比2.8%,大幅高于历史均值 6 图15： 12月，CPI非食品环比由负转正至0.1%6 图16： CPI食品分项中，鲜菜和猪肉环比涨幅较大 7 图17： CPI非食品中，交通通信环比涨幅较大 7 图 18： 12 月，PPI 同比-0.4%、环比 1.1% 7 图19： 12月，采掘、原材料、加工工业等环比明显上涨7 图20：金属链、石油链环比多数上涨8 表1：近期货币政策表态，强调“稳字当头” 5 1、输入型通胀风险，缺乏为虑PPI加速上行、生产资料环比涨幅扩大，其中上游石油开采、黑色采矿等涨幅居前。 12月，PPI同比下降0.4%、降幅较上月大幅收窄1.1个百分点，环比上涨1.1%、涨 幅扩大0.6个百分点。分大类来看，生产资料环比涨幅扩大0.7个百分点，生活资 料环比与上月持平。PPI行业环比中，石油开采、石油加工、黑色矿采等上游行业 涨 幅扩大；而环比涨幅回落多集中在下游行业，食品制造、纺织、造纸等环比涨幅回落 均超过0.3个百分点。 图2 : PPI与CRB走势相对一致图1 图2 : PPI与CRB走势相对一致 r 66 44 22 0 -22 -4415 105 . 12月PPI分行业环比及其变化』c\7uduc 800007 90MSCM 寸99OCM eolnse oaoa 80 二OCM9OOE7 CM0OO曷 ZV9 曷 0V900Z 804。。、 9。￡曷 一 7000CMPPI同比 CRB原材料同比（右轴） -10-8 -6-4 -2(%) （百分点）O-2 -魏文料7)-i 蜃区嚷邻带 枳靠耕式 SS WWW S3 米』日皿 米卡维蛉 忙川工瑟 坡臾回靡 坡臾回亚 米』回W 米卡理国8.0 [ 6.3 -4.6 - 2.9 -1.2 - -0.5 -变化幅度前10变化幅度后10 较上月变化分项环比（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 供需〃错位〃下,上游商品价格向下游传导偏弱，核心CPI创有数据以来新低。 上游价格上涨，与原油等大宗商品供给、海外需求修复有关，而疫情错位下，国内经 济修复最快的阶段已过，中下游需求偏弱、局部甚至出现放缓迹象，使得国际大宗商 品涨价影响主要集中在上游，而上游价格向中下游传导不畅。表达在价格层面，PPI 生活资料持续通缩，核心CPI连续走弱、12月创历史新低的0.3%。 图3 ： PPI生产资料向生活资料传导并不通畅图4 ： 12月，PPI生活资料持续低迷，核心CPI创新低PPI PPI分大类同比 PPI分大类同比全部工业品 生产资料 ——生活资料（右轴）2.52.01.51.00.5 PPI分大类同比 全部工业品 生产资料 ——生活资料（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 」 寸。6CM0ZQV6OQ8965OJ寸。，65。CML008CM80000。寸。cooeQTZOQgqzoe寸。、oeeLcood899OCM寸。—907eLLOoe8q98e寸。LO5CM PPI生活资料同比 核心CPI同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源： 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 材料供给仍受疫情等因素干扰，或继续推升国际大宗商品价格。 图5 ：截至1 图5 ：截至1月6日，美国每日疫苗接种量领跑全球 图6 ：中期内，油价与美国私人消费同比走势基本一致 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所% % % % % % 0 7 4 1