航空业投资研究框架，周期主导投资机会.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .航空股不适合长期投资4 \o Current Document 航空需求持续增长4 \o Current Document 长期投资回报率低6 \o Current Document .航空股适合周期投资7 \o Current Document 行业周期性强7 \o Current Document 股价波动幅度大9 \o Current Document 周期投资机会来临10 \o Current Document .油价下跌带来投资机会10 \o Current Document 需求弹性大，票价波动小10 \o Current Document 油价下跌红利，航司占大头11 \o Current Document 汇率波动对股价影响小12 \o Current Document .投资建议13 \o Current Document 5.风险提示13图表目录 图1 ： 2019年世界主要经济体人均乘机次数与人均GDP相关 4图2：民用航空旅客周转量增速与经济增速相关 4 图3 ： 2019年世界主要经济体人均乘机次数5图4:中国人均居民可支配收入变化趋势及预测 5 图5 ： 2001 -2020年民用航空客运量在交通运输体系中的占比5图6:铁路与民用航空旅客运输平均运距的差距扩大 6 图7 ：高铁和民用航空客运量增速比拟6图8：全球航空业和中国航空业长期投资回报率 7 图9：全球航空客运量与中国航空客运量同比增速 8图10:全球航空业的盈利周期性8 图11：中国航空业的盈利周期性8图12:全球航空股股价呈现周期性8 图13:国内航空股股价呈现周期性9图14: 2010-2020年航空指数的波动性高于主要指数 9 图15:航空指数相对大盘指数的波动幅度9图16:历年全球航空客运量同比增速10 图17:中国在册飞机同比增速10图18: 2019-2020年客机交付量大幅下滑 10 图20：因私旅客的需求价格弹性大11图21：航空公司的票价比拟稳定11 图22：国内主要航司的燃油本钱占比11图23 :国内主要航司销售净利率与油价11 里收益相对稳定，波动幅度较小。航空公司的客座率也保持在稳定的水平。 图19 ：因私旅客的需求价格弹性大国航 东航 南航图20 图19 ：因私旅客的需求价格弹性大 国航 东航 南航 图20 ：航空公司的票价比拟稳定 代一期耳班4曲㈱ 资料来源:资料来源：公司公告,油价下跌红利，航司占大头 资料来源: 油价对航空公司盈利影响大。对于航空公司而言，燃油本钱约占航空业务本钱的30i z最 高接近4墉0因此，燃油价格的波动会对航空公司的利润造成较大影响。当行业供需稳定 时，油价波动带来的燃油本钱变化将直接影响航空公司业绩。从三大航司的数据来看，油 价和航空公司的利润率呈反向变动。 图22 ：国内主要航司销售净利率与油价图21 ：国内主要航司的燃油本钱占比资料来源：公司公告,^航空煤油出厂价O 008o o o o o O o o o o o O o o o o o O 7 6 5 4 3 2O 00 T-I柳忆臾唧砾O 012220142010162资料来源：Wind , 图22 ：国内主要航司销售净利率与油价 图21 ：国内主要航司的燃油本钱占比 资料来源：公司公告, ^航空煤油出厂价 O 00 8 o o o o o O o o o o o O o o o o o O 7 6 5 4 3 2 O 00 T-I 柳忆臾唧砾 O 01 2 2201 4201 0162 资料来源：Wind , 图23 ：短期看,航空燃油本钱 图23 ：短期看,航空燃油本钱难以向票价传导 资料来源： 图24 ：长期看,航空燃油本钱能够向票价传导 资料来源: 长期燃油本钱传导通过调节运力来完成。航空公司根据投资回报率来调整运力变化，高油 价导致航空公司短期盈利下滑，也会导致航空公司运力投放减少，实现合理回报率下的供 需平衡。航空公司运力投放和退出，表现为长期供给曲线的平坦化。 汇率波动对股价影响小航空业股价涨跌受汇率影响较小。从三大航股价与人民币汇率的历史波动看，两者并不存 在明显的相关关系。航空股股价受到大盘指数、供需、油价等多重因素的影响，汇率只是 其中之一，而且是影响较小的因素。 图25 :三大航股价与人民币汇率IR-|_|八辑计汇率波动影响报表利润，但对公司价值影响较小。汇率变化时，航空公司基于会计谨慎原 那么 图25 :三大航股价与人民币汇率 IR-|_|八辑计 图26 ：人民币兑美元升值1% ?航企净利增厚2 10 2 10 2 10■国航■南航■东航20 2 10 ■国