航空行业“飞跃地平线”系列报告之一：春已至，花将开.docxVIP

报告要点长江证券 CHANGJIANG SECURITIES 航空 “飞跃地平线”系列报告之一：春已至，花 将开引言：宏观视野，航空的春天回来了？ 报告日期 2021-04-23 行业研究 深度报告 评级 看好|维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601021 春秋航空 买入 603885 吉祥航空 买入 002928 华夏航空 买入 601111 中国国航 买入 市场表现比照图（近12个月）复盘历史，航空股作为典型的周期行业，其景气度与宏观经济指标具有强相关性，短期 季度收益核心指标客座率的变动与PMI指标近乎同涨同跌，在过去PMI指标能够有效 指引代表高端可选消费需求的航空业的景气变动趋势，是板块景气变化的领先指标。追 本溯源，航空股赚的始终是业绩的钱，股价收益与业绩表现高度相关。自上而下，3月 社零数据与PMI大幅回暖? 市场表现比照图（近12个月） 量化景气度：暖意已渐浓，复苏再加速航空 上证综合指数 航空 上证综合指数 航空 上证综合指数相关研究尽管春运处于景气低谷，但获益于节后国内市场的迅速反弹以及处于低位的油价，21Q1 国内航空公司仍相较20Q1盈利实现大幅减亏45.8亿元。全年维度来看，我们认为航空 公司收益水平将逐季好转，盈利支撑将逐步从国内过渡至国际，基本面拾级而上，旺季 盈利可期，景气拐点已现：1 ）首先，3月量价齐升，商务火热旅游平淡，国内需求比肩 疫前；2）其次,“小长假〃预定数据持续繁荣,需求或爆发式回归；3 ）最后，需求高位国 际放松，暑运旺季迎两重催化，盈利景气或可期。 航空 上证综合指数 相关研究 定义复苏期：运量已反弹，收益正在途?《曙光乍现，如何看待夏秋航季时刻表― ?》2021-03-21 ?《曙光乍现，如何看待夏秋航季时刻表― ?》2021-03-21 ?《疫苗加速落地，打响复苏“信号枪”》 2020-11-10 ?《疫后首份航空时刻表，蕴含哪些变化 ?》2020-10-17 ?《曙光乍现，如何看待夏秋航季时刻表― ?》2021-03-21?《疫苗加速落地，打响复苏“信号枪”》2020-11-10?《疫后首份航空时刻表，蕴含哪些变化?》2020-10-17首先，当前行业复苏迈入第二阶段，旺季景气更上台阶，收益弹性逐步兑现：随着Q2 运量开始实现正增，航司业绩修复进程已经迈入客座率修复阶段（3月已恢复至疫前九 成），且在小长假与旺季等需求高景气下或提速进入第三阶段，票价复苏可期，景气更上台 阶。其次，运力仍过剩，资产低饱和运行，本钱 ?《曙光乍现，如何看待夏秋航季时刻表― ?》2021-03-21 ?《疫苗加速落地，打响复苏“信号枪”》 2020-11-10 ?《疫后首份航空时刻表，蕴含哪些变化 ?》2020-10-17 当前时点，随着民航市场修复进程从“量升”跨入“价涨”，底部已过，收益弹性逐步释放， 行业投资逻辑也逐步从“重a”向“重。”过渡；考虑国际市场低迷仍对大航存在本钱项拖 累，盈利弹性短期仍受ff册的选股策略首先侧重兼具a与b属性的吉祥 航空?同时提示春秋与华夏的长期绝对收益机会，以及三大航供给刚性收紧带来的底部周 期性反转机遇：维度一，。与B共振，吉祥盈利加速上行，20验证。属性，21展望 P释放；维度二，寻找a,春秋华夏持续演绎确定性，看好长期绝对收益；维度三，追逐0, 买入十年周期的力量，关注三大航底部反转弹性。 风险提示: 1.国内疫情大规模二次蔓延；油价与人民币大幅波动风险。 请阑读最后评级说明和重要声明2J-25. 请阑读最后评级说明和重要声明 2J-25. CHANGJIANG SECURITIES尽管春运处于景气低谷，但获益于节后国内市场的迅速反弹以及处于低位的油价，21Q1 国内航空公司仍相较20Q1盈利实现大幅减亏45.8亿元。全年维度来看，我们认为航 空公司收益水平将逐季好转，盈利支撑将逐步从国内过渡至国际,基本面拾级而上,旺 季盈利可期,景气拐点已现。 首先，量增价升，〃小长假’预定数据持续繁荣，需求或爆发式回归。一方面,4月份以来 前21夏秋航季落地实施，国内航空公司整体时刻相较19夏秋航季同比增长7%, 意味着本航季运力增幅将超过2019年同期水平；另一方面，清明节初步验证复苏加速， 21年清明节民航整体旅客发送量恢复至2019年九成左右，剔除国际市场影响，测算国 内相较2019实现同比正增约8%,价格跌幅同样大幅收窄，意味着旅游市场需求增长 潜力逐步释放；此外，从〃五一〃预定数据来看,整体量增价升,根据航班管家数据， 截至4月15日，〃五一〃假期前后一周国内航线平均票价相较2019年同比大幅增长 15.2%，国内计划航班量同比增长23%，短期旺季出行需求或爆发式回归。 图14： 21年清明节民航发送旅客量到达2019年同期