火法高冰镍VS湿法镍成本分析.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、核心结论：电池用银，各有所长，湿法大势所趋5 \o Current Document （-）印尼银湿法工程本钱优势明显，是满足未来电池用银需求的关键 5 \o Current Document （二）高品位银矿面临持续涨价压力，湿法用低品位矿充足5 （三）火法聚焦银铁效益高，高冰馍生产技术成熟，是硫酸馍银铁价差较大情况下的重要选项6 \o Current Document 二、银行业及产品、技术路线简介7 \o Current Document 三、镇矿：火法用高品位矿持续涨价，湿法用矿充足9 \o Current Document 四、火法：聚焦银铁效益高，高冰锲可作为补充11（一）印尼VALE高冰银：技术成熟，估算本钱8,791美元/吨银，毛利率16% .?…11 \o Current Document （-）印尼银铁：估算完全本钱为8,246美元/吨银，毛利率超过40%14 \o Current Document （三）硫化银矿高冰银：经典工艺路线，未来增量不多 16 \o Current Document （四）印尼在建中资火法锲工程汇总17 \o Current Document 五、红土银矿湿法：引领新一轮全球银行业变革18 \o Current Document （-）全球像湿法高压酸浸工程简述：中国企业蓄势待发18 \o Current Document （二）瑞木分析：实际现金本钱平均到达4,048美元/吨镁20 \o Current Document （三）MOA分析：钻产品扣除致使本钱波动较大22 \o Current Document （四）印尼在建湿法工程达产后，本钱有望到达6,000美元/吨馍一线 23 \o Current Document 六、投资建议24 \o Current Document 七、风险提示24 公司拥有三个HEPP部门:Larona、Balambano^Karebbe,总容量为365兆瓦。 图8 : Vale高冰银工程生产流程图转炉吹炼） 转炉吹炼 ） 转炉吹炼）数据来源：Vale 2019 转炉吹炼 ） 数据来源：Vale 2019年报、广发证券开展研究中心 Vale高冰镇工程2020年高冰馍产量为7.2万吨，销量为7.3万吨。公司2016年高 冰银生产本钱到达6,964美元/吨银，近两年由于燃料和润滑剂本钱大幅上升，本钱在 9,000美元/吨锲附近。我们推算公司2020年高冰锲平均生产本钱为8,791美元/吨镁, 高冰银平均售价为10,498美元/吨银，比照LME银价折扣系数为75%,毛利率到达 16%o 表5 : Vale高冰镇生产经营情况数据来源：Vale 2020年季报，广发证券开展研究中心 2015 2016 2017 2018 2019 2020 平均值 高冰银销量 Nickel matte deliveries 金属吨 82,907 78,976 77,643 75,631 72,044 72,846 76,675 本钱 Cost of revenue 美元/吨 8,098 6,964 8,021 8,897 9,238 8,791 8,335 产能利用率 114% 109% 108% 105% 100% 96% 101% 平均销售价格 Average realized price 美元/吨 9,526 7,396 8,106 10,272 10,855 10,498 9,442 LME银价 美元/吨 12,070 9,761 10,599 13,356 14,129 14,022 12,323 售价比照LME锲价折扣系数 79% 76% 76% 77% 77% 75% 77% 利润 Profit or lost 百力美兀 50.5 1.9 -15.3 57.4 57.4 82.8 39.1 图9 : Vale高冰镇生产本钱拆分（美元/吨银） 数据来源：Vale 2020年季报，广发证券开展研究中心 图10 : Vale高冰镇成交价、折扣系数（美元/吨银）图11 : Vale高冰银本钱、产能利用率（美元/吨银） 数据来源：Vale 2020季报，广发证券开展研究中心数据来源：Vale 2020年季报，广发证券开展研究中心 备注：折扣系数=成交价格/LME银价 图12 : Vale高冰银本钱及利润率（美元/吨银）图13 : Vale高冰银生产本钱细分 数据来源：Vale 2020年季报，广发证券开展研究中心Others27% Fuels and lubricants 21% Depreciation and amortiza