商业银行业银行周期方法论系列报告之一：激荡30年，银行景气周期的来源、趋势和波动.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .追根溯源：银行周期源于实体 3 对应关系3 反响机制5 \o Current Document .时间节奏：银行具备后周期性 6 节奏特征6 滞后原因 7 \o Current Document .周期拆解：营收的趋势和波动 8 量价分析8 数据特征9 供求框架10 \o Current Document .当前位置：面对下行无需悲观 12 \o Current Document .投资建议13 \o Current Document . 风险提示13 2.2.滞后原因银行的经济后周期性源于两点：①银行商业模式下，利息收入是逐年确 认的；②经济存在不借助债务扩张而自行复苏的情况。现行会计准那么下, 银行放出一笔，其利息收入需要在未来漫长的还款周期中逐年确认。而 实体企业在销售环节完成后，就可以根据权责发生制即时确认收入。下 图展现了银行与实体在收入确认上的差异。可见，第一年银行因信贷扩 张带来的营收增长，需要延迟到未来的五年中逐年表达，因而使得银行景气周期滞后于实体经济周期。 图8 ：银行与实体企业在收入确认上存在节奏差异 数据来源：国泰君安证券研究。数据仅为假设演示。 同时，由于新增债务是驱动银行营收增长的核心原因，债务没有明显扩 张迹象，那么银行营收也不会明显反映，但此时经济可能已出现自发性复 苏迹象。比方，在2015-2017年克强指数明显领先银行营收增速期间， 起初是2015年末开启的供给侧结构性改革，淘汰了局部落后产能，而头 部公司原本处于产能利用率极低的状态。因此供给侧改革一推进，头部 公司提高开工率就可以提高产出。在开工率未到达一定上限时，企业无 需通过举债扩大产能，因此这种经济复苏会延迟反响到银行表内。 绕过经济周期，而直接考察债务周期和银行经济周期，可以交叉验证银 行存在稳定的后周期性。由下列图可见，新增企业中长贷约领先银行营收 增速1年左右，且二者均有3年一轮的小周期现象。说明周期波动其实 是非常常见的现象，不应简单把银行景气的周期运动解读为趋势性下行。 图9 ：新增企业中长贷领先银行营收约1年，交叉验证了债务周期的领先性，且大致呈现3年一轮小周期 新增企业中长贷同比增减（亿元，滞后4期）营收增速同比（滚动 新增企业中长贷同比增减（亿元，滞后4期） 营收增速同比（滚动4期，右轴） 数据来源：wind,中国统计年鉴，国泰君安证券研究。贡献度经过In函数处理。 3.周期拆解：营收的趋势和波动量价分析 由第一局部可见，银行营业收入的变化情况，本质上是反映了实体债务 周期的变化（信用本钱也是实体债务周期的一局部，但由于是通过减值 损失间接影响利润，因此本报告暂不涉及）。因此我们进一步拆解营收端, 别离出影响营收的趋势项和波动项。 在营业收入当中，利息净收入占比为78%,是营收的绝对大头。利息净 收入二平均生息资产规模x净息差，因此对于营收周期的拆分回归到传统 的量（生息资产规模卜价（净息差）分析。为简化分析，生息资产规模 可用总资产规模替代，而净息差与利率水平同向变动，因此考察变化情 况时可用利率水平替代。 图10 ：当前利息净收入占银行营收约78%，仍是营收中的绝对大头 商业银行利息净收入占比84% 商业银行利息净收入占比 84% 82% 80% 78%76% 74%72% 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12数据来源：wind,国泰君安证券研究。 32数据特征 从30余年的数据中得出规律：资产规模增速决定了银行景气周期的大 趋势，而净息差的变化是银行景气周期波动的主要来源。将营收增速拆 分为规模贡献和息差贡献两局部。整体而言，规模贡献呈现出规律性的 趋势变动，而息差贡献的波动性较大，且波动幅度大的年份往往形成了 营收增速的拐点。 图11 :总资产增速与名义GDP高度相关，总资产增速领先名义GDPL2年。资产规模决定银行景气周期趋势 数据来源：wind,中国统计年鉴，国泰君安证券研究。贡献度经过In函数处理。 进一步单独考察银行资产规模增速，发现其与名义GDP增速在32年间 中保持高度相关，甚至比营收增速的相关性更高。且资产规模增速领先 名义GDP增速约1-2年，债务驱动经济增长的特征明显。这种高度相关 性与第一局部提到的〃实体债务一银行景气〃正反响机制是吻合的。 图12 :总资产增速与名义GDP高度相欠，总资产增速领先名义GDPL2年。资产规模决定银行景气周期趋势5% 40% o% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 样本银 行总资 产同比88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01