投资项目管理第十讲并购.pptVIP

确定合理的溢价 并购方应该事前审慎论证并购溢价的适度性，谨慎制定溢价上限。 在并购过程中，如果双方谈判或多方竞购导致溢价超过上限，仍然不能获得交易成功，应该坚决放弃并购，全身而退。 案例：双汇集团收购美国的Smithfield公司，31%的溢价。74亿美元的交易价格。40亿通过中国银行银团贷款，39亿通过券商摩根斯坦利直接融资。 第六十二页，共九十二页。 并购溢价的影响因素 1.内在价值与投资价值 （1）投资价值是决策环节论证；内在价值是交易环节论证。 （2）内在价值是交易价格的基础；而投资价值是支付溢价的依据。 （3）投资价值具有显著的异质性；内在价值具有相对的稳定性。 第六十三页，共九十二页。 2.并购溢价与协同效应预期 并购方愿意支付多少溢价，主要取决于并购方对未来协同效应的预期。 预期越大，愿意支付的溢价也越高，反之，愿意支付的溢价就小。 防止胜利者的懊恼或者赢家的诅咒 第六十四页，共九十二页。 3.经理人因素、谈判能力影响溢价 经理人的过分自信（Richard Roll，2007) 个人帝国的缔造（委托代理问题） 谈判能力 第六十五页，共九十二页。 吸收合并 一个公司吸收其他公司而继续存在，被吸收方主体不再存在。吸收合并可以通过以下两种方式进行： 1.吸收方用资金购买被吸收方的全部资产或股份，被吸收方以所得货币资金付给原有公司股东，被吸收方公司股东因此失去其股东资