美国消费的风险与支撑因素.docxVIP

6 月美国密歇根消费者信心指数下跌至已有数据以来最低值—50.0，或预示着通胀持续“高烧不退”的背景下，美国消费或将进一步承压。目前超额储蓄以及较强的就业市场对于消费仍存在一定支撑，高通胀对于消费的负面影响或在未来进一步显现，预计通胀对于耐用品支出的负面影响最大，未来通胀回落、其对于消费的抑制作用或将缓和。未来就业市场下滑或将是消费趋弱的另一风险因素，但目前来看短期就业快速恶化的风险较低。 高通胀导致美国消费承压，而超额储蓄与较强的就业为消费提供缓冲 高通胀水平下，消费者信心指数持续下滑。基于 2020 年美国劳工统计局的消费者支出调查（Consumer Expenditure Surveys）数据，不同收入的消费者均面临不低于 8%的 高通胀，相比于高收入人群，中等以及低等收入的消费者需要承受的通胀水平更高，且高于 CPI 同比增速水平。高通胀一定程度抑制了居民消费意愿与消费信心，密歇根大学消费者信心指数迅速下降至有数据以来的低位，世界大型企业联合会(Conference Board)消费者信心指数也有所下降。 图 1：美国不同收入水平的消费者面临的通胀水平有所不同，其中低收入消费者需要承受的通胀水平更高（%）收入低于$15,000 收入$50,000 - $69,999 收入不低于$200,000 CPI同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 美国劳工统计局，， 注：基于美国劳工统计局的消费者支出调查（Consumer Expenditure Surveys）中披露的各收入水平消费者的细分支出数据以及美国劳工部披露的 CPI 数据测算 图 2：美国消费者信心指数下滑，其中密歇根大学消费者信心指数下降至历史最低值 密歇根大学消费者信心指数 Conference Board消费者信心指数(RHS) 120 160 110 140 100 120 90 100 80 80 70 60 60 40 50 20 1960/021962 1960/02 1962/03 1964/04 1966/05 1968/06 1970/07 1972/08 1974/09 1976/10 1978/11 1980/12 1983/01 1985/02 1987/03 1989/04 1991/05 1993/06 1995/07 1997/08 1999/09 2001/10 2003/11 2005/12 2008/01 2010/02 2012/03 2014/04 2016/05 2018/06 2020/07 Bloomberg，， 但超额储蓄以及紧俏的劳动力市场为美国消费提供缓冲。疫情冲击后，政策刺激下美 国居民积累了较高的超额储蓄存款，但目前由于高通胀，月度储蓄存款（流量）以及实际可支配收入水平（流量）已下跌至趋势线水平以下，导致消费逐步回落。但劳动力市场依然紧张，薪资增速较强劲，此前居民累计的超额储蓄存款仍偏高，因此消费仍存在一定韧性。 图 3：疫情冲击后美国居民获得较高的超额储蓄存款（十亿美元） 图 4：美国人均可支配收入（不变价）已下滑至趋势线水平之下（美 元） 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 1994-0 1994-01 1995-08 1997-03 1998-10 2000-05 2001-12 2003-07 2005-02 2006-09 2008-04 2009-11 2011-06 2013-01 2014-08 2016-03 2017-10 2019-05 2020-12  11.0 10.9 10.8 10.7 10.6 10.5 10.4 2000-0 2000-01 2001-04 2002-07 2003-10 2005-01 2006-04 2007-07 2008-10 2010-01 2011-04 2012-07 2013-10 2015-01 2016-04 2017-07 2018-10 2020-01 2021-04 ， 注：，指标为美国个人储蓄存款 （折年数）取自然对数后数值 ， 注：指标为美国人均可支配收入 （不变价）取自然对数后数值 图 5：美国劳动力市场持续紧张（%） 图 6：美国个人消费支出（不变价）以及零售销售增速下滑（%） 职位空缺率-雇佣率 职位空缺率:非农总计雇佣率:非农总计 8 6 4 2 0 -2 2019-0 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04  20 15 10 5 0 -5 -10 2000- 2000-01 2001-04 20