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投融界：项目融资的结构以及步骤 项目融资的整个结构不是几个部分的简单拼凑，而应是多方参与者之间反复博弈之后的整体有机设计。因此，项目融资的结构是多方参与者对不同方案比较、选择和调整的结 项目融资的整个结构不是几个部分的简单拼凑，而应是多方参与者之间反复博弈之后 的整体有机设计。因此，项目融资的结构是多方参与者对不同方案比较、选择和调整的结 果，任何一个模块的调整都将影响其他模块和整个项目融资结构。 项目融资的结构是指构成一个完整的项目融资所必备的框架形式。一般说来，项目融资的结构由以下四个基本部分组成： (一)项目的投资结构 项目的投资结构是指项目的资产所有权结构，即项目的投资者(项目发起人)对项目资 产和权益的法律所有权形式以及在有多个投资者的情况下这些投资者之间因项目融资而发 生的权利义务关系。每一具体投资结构的确定，都应经过一定的投资决策分析程序。在这 一过程中，需要考虑的因素包括：项目的产权形式、产品的分配形式、现金流量的控制、 税务结构和财会制度等。但不管怎样，项目投资结构的设计一般受到两项内容的制约：一 是东道国的法律;二是项目的目标要求。只有既为东道国的法律所认可，同时又能符合投资目标要求的投资结构才具有可行性。目前，在国际上较为常见的投资结构主要有：公司型 合资结构、合伙制结构、有限合伙制结构和信托基金结构等。不同的投资结构会在所有权 形式、责任形式、税务负担和权利能力等诸多方面产生不同的影响，继而会对整个项目融 资的运行状况产生影响。 (二)项目的融资结构 项目的融资结构是项目融资的核心，是项目融资成败与否的关键所在。所以，如何设计融资结构就成为设计整个项目融资结构的重中之重了。一旦确立了项目的投资结构，项 目融资的投资人就应当从实际出发，选择和设计最能够事先其融资目标的融资结构，达到 成本低风险小收益好的融资要求。融资结构的决策过程包含两大块：一是根据项目债务责 任的分担要求、所需资金的数量要求、项目的时间跨度、融资成本和收益预测等来决定是 否应采取项目融资方式;二是如果决定采取项目融资方式后，项目的投资人则应当聘请称职的融资顾问(主要由投资银行、财务公司和行业银行的项目融资部门担任)，在明确融资的 任务和目标的基础上，在融资顾问的帮助下，确定合适的融资结构。目前，通常可以采用 的融资结构主要有：生产支付融资结构、杠杆租赁融资结构、BOT(建设有—运营—转移) 融资结构及其变形结构广泛被运用于各种大型基础设施项目，受到了各国的普遍认同。 (三)项目的资金结构 项目的资金结构是指在项目融资的整个资金量中股本资金和债务资金的形式、比例关 系以及各自的来源等内容。项目的资金结构归根到底是由项目的投资结构和融资结构决定 的，但又会反作用于这两项结构。这意味着，只有在决定了项目的投资结构和融资结构才 有可能确定具体的资金结构，而资金结构的优劣又将对项目融资的成功与否产生重要影响。当前，在项目融资中经常出现的资金结构主要有：股本(资本金)、商业银行贷款和国际银 团贷款、国际债券、欧洲债券、商业票据、政府出口信贷、融资租赁等。 在项目的资金结构中，最值得关注的是项目的债务比例和形式。这是由项目融资负债比例高的特性决定的。如何在债务比例处于高位的情况下协调好安全性与效益性之间的关 系是在设计具体的资金结构时所要重点考虑的问题。一般来说，除非有强有力的支持和担 保，贷款人为了减少风险是不愿意接受纯债务的项目资金结构的。 (四)项目的担保结构 前面已经多次说过，项目融资的风险性和不确定性是很大的。这对于贷款人而言无疑是非常不利的。因此，贷款人为了降低自身的贷款风险，必然会要求项目的发起人以及其 他与项目有直接或者间接利益关系的当事人为项目的建设和运营提供多种形式的担保。这 种担保可能是财务性的，也可能是非财务性的，甚至只是某一确定计价的公式。这些担保 的有机组合就构成了项目的担保结构。项目的担保结构是整个项目融资结构的最后支撑， 它为贷款人提供了事先的信心保障和事后的有效补救。所以，担保结构的设计将会直接影 响贷款人对贷款发放的条件安排。项目融资中常见的担保形式包括：项目完工支持协议、 资金短缺支持协议、“不论是否提货均需付款”协议等。 项目融资的整个结构不应是上述四个部分的简单拼凑，而应是多方参与者之间反复博弈之后的整体有机设计。因此，项目融资的结构是多方参与者对不同方案比较、选择和调 整的结果，任何一个模块的调整都将影响其他模块和整个项目融资结构。 二、项目融资的步骤 项目融资一般要经历以下几个阶段步骤：投资决策分析;融资决策分析;融资结构分析; 融资谈判;项目融资的具体实施。 (一)投资决策分析阶段 投资决策分析是任何理性的投资者在进行投资行为之前所必须要经历的阶段和步骤。 项目融资的投资者在这一阶