2022年安井食品竞争优势及盈利情况分析.docx

2022年安井食品竞争优势及盈利情况分析 一、复盘历史，安井为何能够异军突起？ 安井近十年营收CAGR远超同行，且于17年实现收入端加速增长。安井食品成 立于01年12月，主要从事速冻火锅料（以速冻鱼糜、速冻肉制品为主）、速冻米面 以及速冻菜肴等速冻食品的研发、生产及销售。经过20余年的发展，21年安井实现 总营收/归母净利润92.72/6.82亿元，11-21年CAGR分别为22.44%/25.31%，远超行 业竞品（除三全食品近十年营收CAGR略超10%外，海欣、惠发营收CAGR仅个位数）。 复盘历年的营收增长情况，安井14年来一直保持超同行的营收增速，且于17年迎来 收入增长拐点，进入加速发展通道。 安井ROE高于同行且最为稳定，盈利能力改善支撑ROE维持高位。近年安井食 品ROE维持在15%及以上的水平，稳定且高于同行。我们对ROE进行进一步拆解， 可以发现安井在盈利能力及运营效率等方面均超竞争对手。盈利能力方面：随规模 效应释放、成本管控能力加强、品牌力提升，安井近年来净利率水平呈现稳步走高态势，由15年约5%的水平提升至20-21年7-8%的水平，随着产能的进一步释放，我们 预计安井的盈利能力仍有继续提升的空间；运营效率方面，安井总资产周转率一直 维持在1+的水平，处于行业内高位，近年来随销地产策略推进，固定资产增长，资 产周转率略有下降但仍略高于同行。 费用管控能力强，支撑安井净利率水平稳步走高。我们对净利率进一步拆解可 见，安井期间费用率稳步走低为净利率水平提升的核心支撑，其中销售费用率下降 最为明显（21年销售费用率较11年下降3.53pct至的11.35%）。具体来看，公司近年 来销售费用中的职工薪酬、社保及福利在总营收中的占比下降明显（21年较15年下 降2.01pct至3.13%），主要系：（1）公司17年将部分人员劳务外包；（2）公司“销 地产”模式推进有望带动物流费用率下降，渠道配送能力加强。此外，管理费用率未 见明显下降，主要系公司优化激励制度，于19年推出限制性股票激励计划（授予董 事、高管、中层管理人员、生产、技术及营销骨干共233人663万股，占当时总股本 2.75%）。若剔除该影响，可见公司激励机制及管理效率均有所优化。 （一）优秀管理能力为根基，战略精准为发展保驾护航 管理团队深耕速冻行业数十年，专业功底深厚且极具战略眼光。职业经理人团 队、放权式经营管理模式以及股权激励带来的利益绑定赋予公司充分的发展活力。 公司大股东为民营企业国力民生公司，持股31.77%，不参与安井经营管理。公司总 经理张清苗持股2.89%，两位副总黄清松、黄建联分别持股1.33%和1.29%。作为职 业经理人团队，高管团队深耕速冻食品行业多年：总经理张清苗深耕速冻行业三十 年，亲自参与销售、研发、企划等各项流程，副总黄建联、黄清松亦为行业专家，对 行业发展理解深厚，战略制定极具眼光。 审时度势适时调整，安井时刻保持战略正确性：增量时代懂取舍、存量时代火 力全开。公司敏锐洞察行业变迁，及时调整战略方针政策。具体来看：（1）在行业 增量时代（16年以前），公司懂得取舍，要规模舍利润（产品定位“高质中价”）、 注重产品渠道差异化（早期主攻包子、馒头避开水饺、汤圆等传统米面产品，随后率 先进驻火锅料市场，打造国内多款首创火锅料产品；集中精力打造区域强势品牌等）； （2）16-17年行业由增量时代进入存量时代之际，公司通过产品、渠道、品牌等方 面的政策调整实现营收逆势上涨（产品定位“高质中高价”，全渠道、全区域、多品 类均衡发展），同时积极进行产业链延申，并购新宏业、功夫食品等公司，平台化公 司转型中，优秀管理能力毋庸置疑。 （二）“产品+渠道+品牌”三剑合璧，助力安井弯道超车 1.产品端：大单品塑造及成本管控能力，铸就产品端核心优势 经过梳理，我们认为公司在产品端的核心优势主要体现在两个方面：（1）对下 游：公司具备卓越的产品定位及大单品打造能力；（2）对上游：成本把控能力优秀， 并且通过布局上游原料加工企业强化成本管控优势。 产品定位：增量时代以“高质中价”抢份额，存量时代以“高质中高价”塑品牌、 增利润。在速冻行业尚处增量阶段时，不同于竞品的高端化路线（如海欣于13年大力发展高端鱼极系列、14年并购行业最高端产品中国台湾鱼极项目、15年继续推出鳕鱼 豆腐等6个高端产品），安井将产品定位于“高质中价”，以高性价比产品进行市场 份额抢占；17年火锅料行业进入存量时代之际，公司将“高质中价”的产品定位调 整为“高质中高价”（而此时海欣推出中端精品系列进入中低端市场），顺应消费升 级趋势先后推出丸之尊、锁鲜装等高端产品，带动火锅料及速冻米面的出厂吨价逐 步走高：16-21年安井火锅料/速冻米面的出厂吨价复合增速分别为3.75