（商贸行业分析）零售行业：增速在通胀助推下逐步走高.docxVIP

Word PAGE PAGE 1 零售行业：增速在通胀助推下逐步走高 CPI上涨对零售行业的影响中性偏好，继续看好享受通胀超额收益的百货业，尤其是具有备区域竞争优势和较高成长性的连锁百货龙头。  08年一季度行业回顾：在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺  通胀助推我国消费品零售额持续增长，但实际增速仍稳定在12％以上的年增长水平。2021年1～2月份，在通涨因素的作用下，我国社会消费品零售总额为1.74万亿元，同比增长达20.2％，其中批发和零售业零售额为1.46万亿元，同比增长20.0％。  大型零售企业的销售和盈利增速较高，2021年1～11月份，我国千家重点零售企业的销售收入净额同比增长了16.6％，利润总额同比增长了50.9％。扣除投资收益，预计2021年我国重点零售企业的净利润平均增幅在35％左右，与2021年的增速基本持平。  主要零售业态的上市公司业绩整体较好，百货业尤佳：百货类上市公司的业绩整体增长较高，07年平均收入增长在30％左右，净利润增长在40％左右，明显高于其它零售业态。  08年二季度行业展望：零售业仍将保持高增长态势  由于消费品零售业的销售额增长水平与通胀水平呈现正相关关系，CPI的高企会继续带来社会消费品零售总额名义增长率的提升。对于具有较强价格传导能力的零售企业而言，考虑到员工工资和租金的上涨，通胀因素影响属中性，而对于普遍采用销售额扣点模式的零售企业而言，由于综合毛利率有增无减，并且多为自有物业或签订了长期租赁合同，将享受通胀带来的超额收益。  从中、长期来看，我们认为在影响我国商业零售业发展的诸多因素中，居民收入的持续增长和“人口红利”是最主要的两个因素，正是这两个因素使得我国零售业在消费升级的大背景下具备长期的高成长性。  二季度零售行业投资策略：仍看好享受“通胀”超额收益的百货业  受市场系统性风险影响，我国A股零售板块随着股价的下跌，高企的估值压力得到了一定程度的缓解，估值水平已经趋向合理范围。  重点看好消费升级和通胀环境下具备区域竞争优势和较高成长性的连锁百货龙头。  推荐个股：百联股份、鄂武商A、银座股份、广百股份、新华百货、南京中商、杭州解百等  08年1季度零售行业回顾：在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺  通胀助推我国消费品零售额增长，但实际增速仍稳定在12％以上的年增长水平：继2021年我国社会消费品零售总额的名义增长和实际增长双双创新高之后，2021年1～2月份，在通涨因素的作用下，我国社会消费品零售总额为1.74万亿元，同比增长达20.2％，其中批发和零售业零售额为1.46万亿元，同比增长达20.0％。  这些都表明，尽管存在GDP增速放缓的预期和通胀带来的货币购买力下降，但城乡居民收入有望继续保持持续增长的态势，居民的消费能力仍能得到保障。  二季度零售行业投资策略：仍看好享受“通胀”超额收益的百货业  受市场因素影响，我国A股零售板块的股价也持续下跌，这使得该板块原来高企的估值压力得到了一定程度的缓解。目前，主要零售类A股对应08、09年的平均动态市盈率已经降至34倍和26倍左右，相对于其盈利增长水平，这一估值已经趋向合理范围。  就零售子行业而言，我们坚持《2021年零售行业投资策略：受益“财富”、“通胀”双重效应》中的思路和观点，仍然看好享受通胀超额收益的百货类股，尤其是具备区域竞争优势的连锁百货龙头。  我们看好百货业的两个最主要的理由是：  （1）受益消费升级明显，在零售子行业中销售增长最高，单店通过品牌的动态调整，具有较高的内生性增长；  （2）毛利率或综合毛利率较高且能得到保障。在目前百货店销售商品中，品牌服装和化妆品等占到70％以上的比重，这类商品因品牌、个性化等因素，附加值高，厂商的毛利率以及其给予百货店的扣点也较高。并且，由于百货企业在联营模式下以销售扣点形式体现的毛利率及综合毛利率基本保持稳定，甚至略有增长，这就分享了通胀因素致使单品价格上涨带来的超额利润。  我们重点看好具备区域优势的连锁百货龙头的理由和思路在于：由于我国内资百货企业进行全国性连锁发展起步较晚，像百盛、太平洋等外资在多个区域均衡布点并形成全国性竞争优势的百货企业几乎没有。而鉴于国内一、二线城市中百货业竞争处于均衡的现状，目前进行大规模跨区域扩张将面临较高的成本和风险，并且，品牌的区域代理体系在很大程度上决定了百货店盈利模式的复制程度。  综合考虑市场竞争格局和发展潜力，我们认为不管是区域经营还是跨区域经营的百货企业，在某个或某些区域具备明显竞争优势是其投资价值的核心所在。