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2022年颐海国际业务布局及核心优势分析 一、颐海国际业务剖析：方便速食乘势而上，中式复调期待爆 品， C 端禀赋引领破局 1.1 业务拆分：关联方火锅底料为主，第三方多品类开花 公司疫情前关联方业务占比仅四成，疫情后受海底捞营收下滑影响、进一步缩减至三成；尽管 21H1 关联方占比有所回升，但 22-23 伴随关联方门店数量进入调整期、翻台恢复有限，该部分收 入增速将明显放缓，整体看第三方占比稳升态势明显。分品类看，公司关联方业务 95%以上为火 锅底料、品类集中，而第三方业务中火锅底料、中式复调、方便速食分别占比大致 4：1：3，品 类分布较均匀。 毛利率角度，对比同一品类火锅料看，因关联方产品成本低（不需加花椒、不需精细包装等）， 售价弹性低，且受制于海底捞对采购产品的市场化定价梳理，关联方-火锅调味料毛利率显著低 于第三方-火锅调味料。但算上第三方费用，关联方与第三方的火锅调味料净利率相同。对比不 同品类来看，方便速食毛利率低于火锅及复合调味料，与不同品类同行盈利水平相符合。 关联方供货体系梳理-供货价下行具备安全垫，边际变化看调整节奏及幅度。关联方收入中 90%+为火锅底料，以下对比火锅底料在关联方 vs 第三方的售价、吨成本、吨毛利差异以梳 理供货体系变化。 图：颐海关联方、第三方火锅料成本及毛利 其中供货量估计=海底捞餐厅营收*6.5%（底料成本占比）*85%（当前供