久期与债券价格波动课件.pptVIP

利率期限结构的构建(1) 在某一时刻,下述不同期限零息票国债的市场价格 1.计算各期限的即期利率 maturity 1 2 3 4 5 price 943.4 873.52 801.39 731.86 668.37 利率期限结构的构建(2) 利率期限结构的构建(3) 2.根据上述即期利率画出收益率曲线 *STRIPS 短期国库券就是短期零息票债券，而交易活跃的长期零息票国债数量有限。 在美国，长期零息票债券一般由附息票债券在美国财政部的帮助下创造出来的,这种由附息票债券创造出来的品种称为离拆单售本息债券(separate trading of registered interest and principal of securities） 购买附息票债券的经纪人可要求财政部终止债券的现金支付，使其成为独立的债券系列，这时每一债券获得原始债券收益的要求权。 *STRIPS (continued) 例如，一张10年期债券被“剥离”成20份债券，其到期日从6个月到10年，最后本金支付是另一张独立形式的零息票债券。每张债券都有自己的CUSIP号码（由统一证券鉴定程序委员会颁布)，具有这种标志符的证券可在连接联邦储备银行及其分支机构的网络上进行电子交易。 2002年10月23日,国开行开始推出本息分离式债券. 收益率曲线的形状 中国收益率曲线:2004年3月13日 预期通胀率 Fisher effect：Iring Fisher（1930） Fisher认为，实际利率不受预期通胀率的影响。然而实际上，预期通胀率不仅影响名义利率，也影响实际利率。当预期预期通账率增加时，实际利率降低。因为预期通胀率增加，人们减少对现金的持有而转移至其他资产，造成可贷资金供给的增加，从而实际利率下降。在低通胀时，实际利率一般较高，而在高通胀时，实际利率较低，甚至是负数。如美国的1940S、1970S高通胀、负的实际利率，我国1992~1994年，实际利率也是负数。 *指数化债券（indexed bonds）：对通胀风险的规避 美国财政部从1997年起发行指数化债券，称为通账保护国债（TIPS）；我国也在1980s末、1990s初发行了保值公债。 违约风险（default of credit risk） 债券收益率与其违约风险的关系称为利率的风险结构（risk structure）。 违约风险溢酬并非固定不变。一般在经济繁荣时期，不同信用等级债券的收益率差额较小。而在经济萧条时期，违约风险溢酬增加：“Flight to quality” 信用评级： 主要的信用评级机构：Moody’s，SP’s等 投资级（Investment-grade）：BBB或等级更高的债券；投机级（Speculative-grade ）或垃圾债券（junk bonds）、高收益债券（high-yield bonds） 流动性风险（liquidity risk） 当投资者于债券到期日之前出售债券时，可能面临流动性风险，即可能难以以合理的价格出售债券。 流动性风险的高低可以用债券的买价（bid price）与卖价（ask price）的差额来衡量。买卖差价小，表示交易容易成功，投资者容易取得接近合理价格的卖价，债券的流动性风险较低。 §2 债券定价定理 Burton G. Malkiel（1962）最先系统地提出债券定价五定理（定理1~定理5），定理6由Sidney Homer and Martin L. Liebowitz（1972）提出。 定理1 债券价格与到期收益率成反向关系。 若到期收益率大于息票率，则债券价格低于面值，称为折价债券（discount bonds）； 若到期收益率小于息票率，则债券价格高于面值，称为溢价债券（premium bonds）； 若息票率等于到期收益率，则债券价格等于面值，称为平价债券（par bonds）。 对于可赎回债券，这一关系不成立。 定理2 债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系，即期限越长，价格波动性越大。 例:三债券的面值都等于1000元,息票率为10%,当到期收益率从10%上升到12%时 到期日(年) 1 10 20 价格 982.19 887.02 850.64 价格变动(%) 1.78 11.30 14.94 定理3 若到期收益率在债券存续期内始终不变，随着到期日的临近，债券价格波动幅度以递增的速度减小；而到期时间越长，价格的波动幅度越大，且增大的幅度是递减的。 定理4 若债券期限一定，同等收益率变化下，债券收益率上升导致价格下跌的量，要小于收益率下降导致价格上升的量。 例:三债券的面值都为1000元,到期期限5年,息票率7%,当到期收益率变化时 到期收益率(%) 6 7 8 价格 1042.1